20171228-长城证券-电力及公用事业2018年行业投资策略_火电涅槃水长流_燃气璀璨惠民生_40页_2mb

电力及公用事业2018年行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017年电力及公用事业板块的整体表现及2018年的投资策略，重点推荐火电、水电及燃气板块，并对相关公司进行了盈利预测与估值分析。报告指出，2017年电力公用板块整体表现不佳，但部分子行业如水电表现较好，且火电有望在2018年实现盈利回升。

主要观点

1. 2017年电力供需总体宽松

• 电力需求增长：2017年1-11月，全社会用电量累计达57331亿千瓦时，同比增长6.5%，增速较上年提高1.5个百分点。
• 分产业用电量：
  • 第一产业：增长7.1%
  • 第二产业：增长5.5%
  • 第三产业：增长10.5%
  • 城乡居民生活用电：增长7.7%

2. 电力公用板块表现弱于大盘

• 板块整体表现：2017年12月25日，电力公用板块跌幅为4.64%，大幅跑输沪深300指数（18.53%）和上证综指（2.97%）。
• 子行业表现：
  • 水电涨幅13%
  • 火电跌幅13.12%
  • 电网跌幅22.69%
  • 燃气跌幅9.93%
• 估值情况：板块市盈率为27倍，位于中信29个行业中的中下游水平；火电PB处于历史底部区域。

3. 火电板块受煤价拖累，水电板块稳增长

• 火电表现：
  • 2017年前三季度，火电营收增长20.28%，但净利润同比大幅下降59.59%。
  • 火电利用小时数从2011年的5294小时降至2015年的4329小时，2016年供给侧改革后有所回升。
• 水电表现：
  • 2017年前三季度，水电营收增长8.4%，净利润增长2.6%。
  • 水电装机容量稳定增长，2016年末为3.3亿千瓦，预计到2022年新增1亿千瓦。
  • 水电成本低廉，利用小时优于风电、光伏，具有较强的调峰能力。

4. 2018年火电盈利回升预期

• 火电盈利回升：预计2018年火电盈利将触底回升，主要得益于电价上调及煤价下降。
• 煤电联动机制：2017年7月1日，全国25个地区上调燃煤发电标杆电价，全国平均上调额度为1.105分/千瓦时，为火电带来业绩弹性。
• 电价上调影响：根据测算，若2018年每千瓦时电价上调1分、2分、3分，部分火电公司EPS将分别增长360%、720%、1080.6%。
• 推荐公司：华电国际、大唐发电、国电电力、京能电力等。

5. 水电板块政策支持，业绩稳定

• 政策保障：国家出台多项政策保障水电消纳，包括优先发电权计划及增值税退税政策延长。
• 优先发电权：主要针对三峡、葛洲坝、向家坝等大型跨区域水电站，缓解西南弃水问题。
• 装机容量：预计2020年水电总装机容量达3.8亿千瓦，占非化石能源消费比重50%以上。

6. 天然气行业迎来高景气

• 天然气需求增长：2017年天然气产量增长8%，进口量增长较快。
• 煤改气政策：京津冀地区煤改气进程加快，关注下游城燃公司。
• 推荐公司：百川能源、金鸿控股、贵州燃气、深圳燃气等。

关键信息

• 2018年电力需求增速预测：全社会用电量增速预计为4.7%。
• 火电投资放缓：2017年火电投资额同比下降25.3%，预计2018年煤价上涨空间较小。
• 火电去产能政策：2016-2017年累计去产能达4.4亿吨，完成“十三五”目标的55%。
• 电价联动机制：根据煤价联动公式，2018年火电上网电价有望上调3分/千瓦时。

推荐公司及业绩预测

风险提示

• 煤电联动不及预期：若电价上调不及预期，火电盈利可能仍受压制。
• 来水不及往年：水电发电量可能因来水不足而受到影响。
• 天然气政策不及预期：若煤改气政策推进缓慢，可能影响天然气行业景气度。