20210321-西南证券-博腾股份-300363.SZ-业绩延续高增长_业务布局加速推进_4页_1mb

报告摘要

博腾股份在2021年一季度公布了业绩预告，预计营业收入同比增长32%-42%，归母净利润同比增长65%-85%，扣非后归母净利润同比增长30%-50%。尽管受到人民币升值及新业务投入的影响，公司整体业绩仍保持高速增长，盈利能力持续提升，经营持续向好。

业绩表现
公司自2018年起业务结构持续优化，2019年业绩逐步走出低谷，2020年三季度收入和利润均创历史新高，净利率达到15.6%，同比增长4个百分点。2021年一季度业绩延续高增长，显示公司经营已进入稳定增长阶段。
业务布局
公司正加速推进“向上打造CRO服务平台，向下打造‘API+制剂+生物药’全方位CDMO平台”的战略。CRO业务由重庆、上海研发中心及美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度客户数和订单数快速增长。API业务在2020年实现收入1.9亿元，同比增长92%。制剂CDMO业务的上海张江研发中心已于2020年11月开始承接订单，重庆两江新区制剂工厂也已启动。生物药CDMO业务已建成苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地，并已签订5个订单。
盈利预测与投资建议
预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.5亿元、6亿元和8亿元，EPS分别为0.83元、1.12元和1.47元。对应当前股价的PE估值分别为54倍、40倍和31倍。公司通过客户拓展和收入结构优化，业绩增长稳定，因此维持“买入”评级。
财务指标分析
公司毛利率持续提升，三费率略有上升，净利率稳步增长。ROE从2020年的9.52%提升至2023年的预计16.85%，盈利能力显著增强。EBITDA增长率从2020年的65.21%逐步放缓至2023年的25.18%，但整体仍保持增长趋势。

收入与利润增长
2020年营业收入为2071.88百万元，同比增长33.56%；归母净利润为324.42百万元，同比增长74.84%。预计2021-2023年营业收入分别为2708.22百万元、3576.28百万元和4748.86百万元，归母净利润分别为453.12百万元、607.07百万元和797.86百万元。
财务指标
- 毛利率：从41.68%提升至42.95%
- 净利率：从15.60%提升至17.41%
- ROE：从9.52%提升至16.85%
- PE：从76倍下降至31倍
- PB：从7.23倍下降至5.00倍
现金流情况
经营活动现金流净额在2020年为504.37百万元，2021年预计为422.01百万元，但2022年和2023年将显著回升至729.01百万元和832.26百万元。投资活动现金流净额在2021年预计为-30.86百万元，之后逐年减少。
风险提示
- 订单数量波动风险
- 制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险
- 汇率波动风险

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2071.88	2708.22	3576.28	4748.86
归母净利润(百万元)	324.42	453.12	607.07	797.86
EPS(元)	0.60	0.83	1.12	1.47
ROE	9.52%	12.47%	14.76%	16.85%
PE	75.62	54.14	40.41	30.75
PB	7.23	6.51	5.75	5.00
EBITDA	526.97	726.78	916.58	1147.38