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博腾股份2021年度业绩总结

核心内容

博腾股份（300363.SZ）于2022年1月16日发布2021年度业绩预告，预计全年实现营收30.04亿元-31.08亿元，同比增长45%-50%；归母净利润5.00亿元-5.32亿元，同比增长54%-64%。业绩超预期增长主要得益于订单结构优化和运营效率提升。

主要观点

• 业绩增长超预期：2021年公司盈利能力与运营效率显著提升，推动整体业绩增长。
• 订单结构优化：公司通过优化订单结构，提升了毛利率和净利率，分别增长2.16个百分点和1.02个百分点。
• 产能利用率提升：2021年1-3季度公司整体产能利用率达75%，同比提升5个百分点。
• 业务增长潜力：公司订单充足，产能持续扩张，原料药CDMO业务有望保持高增长态势。
• 新增重大订单：2021年11月新增2.17亿美元重大订单，进一步强化市场地位。
• 生产基地布局：公司在国内拥有重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大原料药CDMO生产基地，整体产能扩大至2000立方米。
• 新业务布局：基因细胞治疗和制剂CDMO业务处于快速建设期，已启动相关服务平台项目，服务项目数量持续增长。

关键信息

订单与服务项目

• 2021年1-3季度，临床二期及以前服务项目数量为213个，临床三期为36个，新药申请及上市阶段为95个。
• 服务项目数量增长明显，显示订单漏斗效应显著。

研发团队

• 基因细胞治疗CDMO研发团队配备178人，制剂CDMO研发团队配备75人，显示公司在新业务领域的投入。

投资建议

• 预计2021-2023年公司分别实现净利润5.15亿元、8.55亿元、11.44亿元，分别同比增长58.7%、66.1%、33.8%。
• 给予买入-A的投资评级，6个月目标价为111.58元。

财务数据

• 营收与利润：
  • 2021年预计营收30.50亿元，净利润5.15亿元。
  • 2022年预计营收48.31亿元，净利润8.55亿元。
  • 2023年预计营收63.83亿元，净利润11.44亿元。
• 盈利能力：
  • 毛利率从37.8%提升至44.7%。
  • 净利率从12.0%提升至17.9%。
  • ROE从6.1%提升至21.0%。
  • ROIC从9.7%提升至53.9%。
• 运营效率：
  • 固定资产周转天数从283天降至68天。
  • 流动资产周转天数从544天降至378天。
  • 应收账款周转天数从89天降至55天。
  • 存货周转天数从71天降至64天。
• 财务指标：
  • 资产负债率从22.5%上升至43.6%。
  • 流动比率从2.98降至2.68。
  • 速动比率从2.45降至2.25。
  • 利息保障倍数从51.88降至11.61。

风险提示

• 订单增长不及预期。
• 原料药订单价格下降。
• 生物药及制剂CDMO进展不及预期。

估值数据

• 市盈率：从233.8倍降至37.9倍。
• 市净率：从14.1倍降至8.0倍。
• PE（2021E）：84.3倍。
• PB（2021E）：11.3倍。
• P/S：14.2倍。
• EV/EBITDA：59.6倍。
• PEG：1.4倍。
• ROIC/WACC：2.2倍（2021E）。

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总结

博腾股份2021年业绩表现强劲，主要受益于订单结构优化和运营效率提升。公司在原料药CDMO业务上保持高增长，同时积极布局基因细胞治疗和制剂CDMO新业务，显示其战略转型成效显著。财务指标显示盈利能力与运营效率持续改善，估值数据表明公司具备良好的投资价值。分析师建议买入，但需注意相关风险。