20260516-国金证券-零跑汽车-09863.HK-毛利率短暂承压_看好新车放量及海外拓展带来盈利能力改善_4页_1001kb

零跑汽车2026年一季报总结

核心内容

零跑汽车在2026年第一季度披露了其财务表现，尽管营收和净利润均出现下滑，但公司对未来的增长前景保持乐观，认为新车放量和海外拓展将带来盈利能力的改善。

业绩简评

• 营收：2026Q1实现营收108.2亿元，同比增长8.0%，环比下降48.5%。
• 净利润：2026Q1实现归母净利润-3.9亿元，同比减少200%，环比减少209.7%。
• 销量：2026Q1销量为11.0万台，同比增长25.8%，环比下降45.2%。其中出口销量为4.1万台，同比增长442%，环比增长39.7%。
• ASP（平均售价）：2026Q1单车ASP为9.8万元，同比下降1.6万元，环比下降0.6万元，主要受B系列车型销售占比提升影响。
• 毛利率：2026Q1毛利率为9.4%，同比下降5.5个百分点，环比下降5.6个百分点，主要由于产品组合变化、销量规模效应未充分释放及产能利用率低导致制造费用上升。
• 费用率：销售费用率6.3%，管理费用率4.1%，研发费用率9.6%，同比分别上升0.2、0.3、1.6个百分点。
• 现金流：2026Q1经营活动现金流净额为-66亿元，同比减少主要由于账期节奏带来的到期应付款增加。

展望

1. 新车周期驱动销量增长：A10和D19新车已上市，终端热度高，后续还有A05/D99等新车及B、C系列改款，产品竞争力强，有望推动销量持续增长，全年冲刺百万销量目标。
2. 毛利率有望改善：D/C系列毛利率高于B系列，新车上市将优化产品结构，叠加规模效应，毛利率有望环比改善。
3. 海外拓展加速：4月出口量达1.4万台，同比增长134%。Lafa5、A10等车型将加速导入海外市场，巴西等南美市场起量，全年海外销量目标为10-15万辆。

盈利预测与估值

• 收入预测：2026-2028年预计营业收入分别为1114亿元、1344亿元、1586亿元。
• 净利润预测：2026-2028年预计归母净利润分别为3,971亿元、5,940亿元、8,994亿元。
• PS估值：公司股票现价对应PS估值为0.6倍、0.5倍、0.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 市场需求不及预期
• 海外拓展不及预期

财务指标摘要

损益表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度5%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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