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《幻塔》海外公测表现亮眼，全球化实力初获验证

核心内容

完美世界（002624）发布2022年半年报，数据显示公司上半年实现营业收入39.2亿元，同比减少6.7%；归母净利润11.4亿元，同比增长341.5%；归母扣非净利润6.7亿元，同比增长1653.7%。尽管整体营收略有下滑，但游戏业务表现亮眼，带动公司业绩大幅增长，反映出公司在游戏领域的强劲复苏和全球化布局的初步成效。

主要观点

1. 游戏业务表现亮眼

• 收入占比提升：2022年上半年游戏业务收入达36.9亿元，同比增长22.2%，占总收入的94%。
• 毛利率显著提升：游戏业务毛利率同比提升，整体毛利率达到68.0%，同比提升13.1个百分点，主要得益于游戏收入占比提升。
• 海外市场拓展成功：《幻塔》于2022年8月在欧美、日韩、东南亚、中国港澳台等地上线，大部分地区由腾讯发行，韩国由公司自主发行。截至2022年8月12日，该游戏在美国、日本、韩国等40个国家和地区位列iOS游戏免费榜第1名，在近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10。
• 海外PC端计划：《幻塔》海外PC端计划于2022Q4上架Steam平台，有望为端游业务带来增量。

2. 国内游戏表现稳定

• 《梦幻新诛仙》表现良好：2022年6月上线周年庆版本，最高位居国内iOS游戏畅销榜第6名。
• 《梦诛》《幻塔》等产品贡献业绩增量：在2022Q2，公司归母扣非净利润同比扭亏为盈，主要受益于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品的良好表现。

3. 影视业务持续聚焦

• 影视业务收入下滑：2022年上半年影视业务收入为1.2亿元，同比下降83.6%。
• 储备项目丰富：公司储备了多部影视作品，包括《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等，显示出公司在影视领域的持续布局。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测上调：公司2022-2024年归母净利润预测分别为18.6/22.4/24.7亿元，对应EPS为1.0/1.2/1.3元，PE分别为17/14/13倍。
• 维持“买入”评级：基于《幻塔》海外表现优异及公司降本增效计划的稳步推进，分析师维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2022年上半年为39.2亿元，YOY-6.7%。
• 归母净利润：2022年上半年为11.4亿元，YOY+341.5%。
• 扣非净利润：2022年上半年为6.7亿元，YOY+1653.7%。
• 毛利率：整体毛利率为68.0%，同比提升13.1个百分点。
• 销售费用率：2022年上半年销售费用率13.1%，同比下降8.4个百分点。
• 研发费用率：2022年上半年研发费用率26.8%，同比上升6.8个百分点。
• 资产负债率：2022年上半年为44%，较2021年有所上升。
• 流动比率：2022年上半年为1.31，较2021年有所下降。
• 速动比率：2022年上半年为1.03，较2021年有所下降。

市场数据

• 当前价格：15.94元
• 52周价格区间：11.05-23.67元
• 总市值：30,923.10百万
• 流通市值：29,128.13百万
• 日均成交额：1,663.02百万
• 近一月换手率：3.50%

投资关注点

• 《幻塔》海外表现：公司建议重点关注《幻塔》在海外市场的表现，包括版权金确认和流水分成。
• 《诛仙世界》端游测试：2022年8月19日-23日开启小规模限号删档技术测试，期待其表现。
• 《黑猫奇闻社》国内上线：计划于2022年8月24日上线，需关注其表现。
• 版号获取情况：建议关注《天龙八部2》《朝与夜之国》等储备产品的版号获取进度。

风险提示

• 政策监管趋严：可能影响游戏业务的正常发展。
• 市场竞争加剧：游戏行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 版号获取进度不及预期：可能影响新产品上线节奏。
• 新产品上线进度及表现：存在不及预期的风险。
• 汇率波动：可能影响海外业务的盈利能力。
• 流量成本上升：可能压缩公司利润空间。
• 老产品生命周期：可能影响持续盈利能力。
• 核心人才流失：可能影响研发能力和产品创新。
• 玩家偏好改变：可能影响游戏产品的市场接受度。
• 公司治理/资产减值/解禁减持：可能对公司股价产生不利影响。
• 市场风格切换：可能影响投资回报。
• 行业估值中枢下行：可能对股价形成压力。

结论

完美世界2022年上半年业绩表现亮眼，游戏业务带动公司实现大幅增长。《幻塔》海外上线成为公司全球化战略的重要里程碑，展现出公司在国际市场的竞争力。尽管面临一定的风险，但公司通过降本增效和产品创新，增强了盈利能力与市场表现，分析师维持“买入”评级。