【粤开策略深度】以史鉴今，70_90年代美股复盘启示-20201201-粤开证券-15页_1mb

A股投资策略深度分析总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师殷越发布，主要分析了A股当前所处的宏观经济环境，与70-80年代美国的经济模式进行类比，并结合历史美股牛市经验，对A股未来投资方向和板块表现进行展望，提出“核心资产”、“可选行业”、“科技成长”等投资建议。

主要观点

一、A股与美股的宏观经济环境类比

1. 经济增速中枢放缓

   • 70年代美国经济增长由投资驱动转为消费驱动，增速中枢从4%下降至2%。
   • 中国自2011年起经济增速中枢下降至7%左右，与美国80年代初趋势相似。

2. 产业结构转型

   • 70年代美国传统工业逐步衰落，服务业成为主导。
   • 中国当前人均GDP与80年代美国相近，第三产业占比逐年上升，消费驱动经济增长。

3. 投资者结构变化

   • 70年代以前，美股以家庭和非营利组织为主，占比约80%。
   • 当前A股中一般法人和散户合计占比达85%，与美股早期结构相似。
   • 随着金融市场发展，居民资金逐步通过机构入市，推动资产配置向机构化发展。

4. 社保完善与消费倾向提升

   • 80年代初美国通过“401K”计划提升居民消费倾向，长期资金入市推动股市发展。
   • 中国社保机制逐步完善，居民储蓄率下降，边际消费倾向提升，有利于股市发展。

关键信息

二、美股70-90年代的10倍牛市

1. 70年代“漂亮50”行情

   • 以可口可乐、辉瑞、强生、麦当劳为代表，三年累计涨幅超130%，跑赢标普500指数50个百分点。
   • 行情结束因宏观经济衰退、利率上升、通胀压力、科技崛起等因素。

2. 80年代初计算机板块牛市

   • 小型个人计算机普及推动计算机板块上涨50%，成为新一轮增长点。

3. 80年代末全球化战略推动股市上涨

   • 大型公司通过全球化战略提升竞争力，推动股指翻番。

4. 90年代初金融板块上涨

   • 金融业改革带来效率提升，推动股指上涨超150%。

5. 90年代中后期互联网革命

   • 互联网被视为科技革命，推动纳指上涨525%，标普上涨192%。
   • 科技泡沫破裂因美联储加息、反垄断案、行业竞争格局变化等因素。

对A股的启示

三、A股投资方向建议

1. 历史表现

   • 近十年A股涨幅居前的个股多集中于医药生物、电子、化工、食品饮料、计算机等科技和消费板块。
   • 2019/1/4至2020/11/27期间，三倍股主要集中在医药生物、电子、化工等板块。

2. 当前所处位置

   • A股正处于盈利持续增长和信用逐步见顶的区间。
   • 消费和医药板块短期受信用变动影响，需关注估值风险；长期看，业绩龙头将获得超额收益。

3. 中短期投资建议

   • 关注明年上半年受疫情冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织等可选行业。
   • 短期警惕部分受益疫情的子行业在信用收紧后的回落趋势。

4. 中长期投资建议

   • 新能源、半导体、军工等“十四五”政策预期较高的板块值得关注。
   • 政策支持和风险偏好抬升将推动科技成长板块发展。
   • 个股选择上，应关注具备优质商业模式和业绩可持续性的科技龙头企业。

风险提示

• 政策推进不及预期：如“十四五”政策实施效果未达预期，可能影响相关板块表现。
• 宏观经济超预期波动：若经济复苏不及预期，可能对市场产生冲击。
• 历史数据统计误差：报告所引用数据可能存在统计误差，需谨慎参考。

结论

当前A股处于由制造业驱动向服务业驱动的转型期，与80年代的美国具有相似特征。消费和医药板块作为核心资产，短期需关注信用和估值变化，长期看业绩龙头。科技成长板块在政策和产业技术驱动下有望持续发展，重点关注新能源、半导体、军工等“十四五”政策相关行业。投资者应结合自身情况，审慎决策，关注市场变化与政策动向。