食品饮料行业：以史鉴今，“新基建”下白酒的投资机会-200311_22页__1mb

食品饮料行业总结：以史鉴今，“新基建”下白酒的投资机会

核心内容概述

本报告围绕“新基建”政策对白酒行业的潜在影响，结合历史周期分析，提出当前白酒板块具备结构性投资机会。报告指出，2008年“4万亿”政策对白酒行业起到了关键的V型反转作用，而当前“新基建”虽与“4万亿”有所不同，但其政策效应仍有望带动白酒行业业绩在2020年三季度逐步兑现。同时，报告强调了白酒龙头的长期增长潜力与当前估值的性价比优势，为投资者提供了明确的推荐标的与风险提示。

主要观点

1. 历史周期复盘：白酒复苏的三个阶段

• 06-08年：高端酒表现突出，中档酒蓄力跟随，次高端尚未形成。高端酒带动行业复苏，业绩和估值同步增长，形成戴维斯双击。
• 09-10年：中档地产酒发力，次高端价格带逐步形成。政策刺激带动全板块繁荣，地产酒受益于地方经济和渠道扩张，业绩增长显著。
• 11-12年：高端价格泡沫化，次高端板块崛起并攫取“最后一桶金”。但次高端板块根基不稳，抗风险能力较弱，后期受政策限制及消费变化影响，板块进入下行阶段。

2. “新基建”与“4万亿”的区别与相似之处

• 产业方向不同：4万亿政策以传统基建为主，而“新基建”更侧重科技领域（如5G、人工智能、工业互联网等）。
• 财政政策管控力度不同：4万亿时期财政极度宽松，M2增速高达29%，而当前M2增速相对温和，为8.4%。
• 投资期限不同：4万亿为短期刺激政策，而“新基建”具有长期性，主要通过几年计划实现。

3. 白酒行业业绩兑现时间预测

• 与“4万亿”类似，政策刺激效应需约1-2个季度后在报表中显现。
• 预计“新基建”推动下，白酒行业业绩有望于2020年第三季度逐步兑现。
• 疫情后消费反弹将带动商务消费复苏，高端白酒率先受益，随后次高端及大众酒板块逐步跟进。

关键信息

1. 当前时点看好白酒板块的三重原因

• 基本面：长期政策宽松与短期消费反弹共同激活白酒板块，股价或先于业绩兑现。
• 龙头表现：茅台换帅后内部调整完毕，渠道价值链条分布有望突破，提价节奏可能加快。
• 估值优势：白酒龙头与食品板块龙头（如海天、伊利）相比，PEG（市盈率相对增长率）极具性价比，具备长期投资价值。

2. 投资建议

• 高端酒：推荐茅台、五粮液、泸州老窖，因其业绩确定性高，且受益于新基建与消费反弹。
• 次高端酒：推荐山西汾酒，作为次高端龙头，具备弹性；洋河股份因低估值亦可关注。
• 地产及中低端酒：推荐古井贡酒与顺鑫农业，其品牌与渠道优势在行业分化中更具竞争力。
• 建议关注：今世缘，受益于省内消费升级。

3. 风险提示

• 宏观经济波动：若经济下行，居民消费能力下降，可能影响白酒需求。
• 食品安全事故：如塑化剂、三聚氰胺等事件可能对行业造成重大打击。
• 政策变化：如三公消费整治或政策调整可能影响行业景气度。
• 行业竞争加剧：白酒、啤酒、乳制品等行业的竞争可能压缩利润空间。
• 产能投放不达预期：部分酒企供不应求，若产能无法及时释放，将影响业绩增长。
• 原材料价格波动：如生猪、鸡肉价格上涨可能影响成本及提价节奏。
• 疫情进一步恶化：可能延长餐饮等消费场景的低迷，影响终端动销。

结构性机会分析

• 高端酒：作为行业风向标，受益于政策与消费复苏，提价空间大，抗风险能力强。
• 次高端酒：在高端酒带动下逐步放量，具备较高成长性，但需注意其根基不稳，抗风险能力较弱。
• 地产及中低端酒：政策催化将晚于高端及次高端，但品牌与渠道优势明显，有望在行业分化中胜出。

估值比较（以2020年3月11日为基准）

图表要点

• 图1-图6：展示2006-2012年白酒与宏观经济指标的联动性，如固定资产投资、GDP、CPI、M2增速等。
• 图7-图24：呈现白酒板块在不同阶段的业绩、股价及估值变化，显示高端酒引领复苏，次高端逐步放量。
• 图25-图27：反映2020年一季度白酒行业现金流及复工情况，为政策效应的传导提供依据。
• 图28-图34：对比茅台、五粮液等高端酒的批价与股价走势，显示其高度拟合。
• 图35：显示2020年各省市重大投资项目清单，突显“新基建”规模。

结论

“新基建”政策虽与“4万亿”不同，但其对白酒行业的催化作用将逐步显现，尤其在高端及次高端酒板块。白酒板块具备长期增长潜力，当前估值具有吸引力，政策与消费复苏共同推动行业向好。建议重点关注茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒及顺鑫农业等企业。同时，需警惕宏观经济波动、食品安全、政策变化、行业竞争及疫情进一步恶化等风险。