食品饮料行业：以史鉴今，“新基建”下白酒的投资机会-20200311-东吴证券-22页_1mb

报告摘要

本文通过回顾2006-2012年白酒行业周期，结合“4万亿”政策对白酒行业的V型反转作用，分析当前“新基建”政策对白酒板块的影响及投资机会。重点指出政策刺激、消费反弹及名酒挤压效应将推动白酒行业结构性机会的形成，并对各价格带酒企的业绩表现和投资建议进行了详细分析。

历史周期复盘：
- 2006-2008年：高端酒表现突出，带动中档酒跟随发展，次高端尚未形成。
- 2009-2010年：中档地产酒发力，次高端价格带逐步形成，政策刺激带动板块全面繁荣。
- 2011-2012年：高端酒价格泡沫化，次高端板块崛起并攫取“最后一桶金”，但抗风险能力较弱。
“新基建”与“4万亿”对比：
- 本轮“新基建”不同于“4万亿”，主要区别在于产业投资方向、财政政策管控力度及投资期限。
- “新基建”更侧重于科技领域，对居民消费和可支配收入的提升存在传导时滞，利好更早体现在商务消费领域。
- 预计2020年三季度白酒板块业绩将逐步兑现，高端酒引领次高端酒跟随，最终带动全板块复苏。
当前时点看好白酒的三重原因：
- 基本面：长期政策宽松与短期消费反弹有望激活板块，股价或先于业绩兑现。
- 龙头表现：茅台换帅后内部调整完成，渠道价值链条可能有所突破，提价节奏有望加速。
- 估值优势：白酒龙头的PEG指标极具性价比，相较于食品板块其他龙头更具投资价值。

政策效应滞后：4万亿政策在09年2月实施，09年10月酒企报表开始显现业绩回暖，预计本轮“新基建”政策在2020年3月加码实施，2020年三季度将开始业绩反馈。
消费反弹顺序：预计高端酒率先受益于商务消费反弹，次高端随后受益，最后是大众酒。
白酒板块结构变化：高端酒作为行业风向标，带动次高端酒及中档酒的复苏，但次高端酒抗风险能力较弱。
投资建议：
- 高端酒：推荐茅台、五粮液、泸州老窖，业绩完成确定性较高。
- 次高端酒：推荐山西汾酒，低估值标的洋河股份。
- 地产及中低端酒：推荐古井贡酒，光瓶酒第一品牌顺鑫农业，建议关注今世缘。
风险提示：
- 宏观经济波动、食品安全事故、政策变化、行业竞争加剧、产能投放不达预期、原材料价格波动、疫情进一步恶化等。