> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略深度报告总结：70年代滞胀启示录 ## 核心内容概述 本报告通过复盘20世纪70年代美国两次滞胀的成因与大类资产表现，为当前资产配置提供参考。重点分析了海外（尤其是美国）滞胀风险上升的原因，以及其对A股市场可能产生的影响，提出基于历史经验的配置逻辑，强调风险收益的不对称性与结构性切换趋势。 ## 主要观点 - **滞胀风险与海外环境**：美国当前存在滞胀隐患，主要源于财政赤字、货币宽松政策及地缘冲突导致的油价上涨。而中国经济正处于触底回升和高质量发展阶段，具备较强的内生稳定性。 - **资产配置逻辑**：并非预判滞胀必然重演，而是提示在尾部风险情景下，高估值、高杠杆资产可能面临显著冲击，市场将更倾向于结构性调整。 - **历史经验与当前环境的适配性**：A股的配置逻辑不应简单套用历史经验，而应结合当前经济与产业格局，提炼出适配当前行情的核心经验。 ## 关键信息 ### 一、70年代滞胀的成因 1. **凯恩斯主义主导下的货币财政双宽松** 美国在70年代延续货币与财政宽松政策，导致市场流动性泛滥，成为滞胀的核心内因。 2. **中东地缘冲突引发原油供给冲击** 两次中东战争直接导致原油供给减少、油价暴涨，成为滞胀的直接导火索。 3. **布雷顿森林体系瓦解与美元贬值** 美元贬值加剧了输入型通胀，同时削弱了全球资本对美元资产的信心，进一步加剧了滞胀。 ### 二、滞胀时期大类资产表现 - **权益市场**：美股在首轮滞胀中大幅下跌，而在第二轮中因盈利改善实现上涨。 - **债券市场**：十年期国债利率大幅上行，进入熊市。 - **大宗商品**：原油与黄金表现优异，但工业金属受需求疲软压制。 - **日股表现**：在两次滞胀中，日股均跑赢美股，尤其在第二轮中表现更为强劲。 ### 三、对当前A股的启示 #### 启示一：A股抗风险能力优于历史同期日本 凭借完备的制造业体系和领先的能源转型布局，A股有望成为全球资金的“避风港”，在海外滞胀风险升温时凸显配置优势。 #### 启示二：泛能源板块或成最大受益者 能源板块在滞胀期间表现优异，当前中国在能源转型领域具备全球领先优势，若滞胀逻辑再现，泛能源板块将受益。 #### 启示三：科技股面临调整，但具备产业趋势的板块仍具韧性 科技股可能整体承压，但具备产业支撑的基础设施资产，如存储、先进制程、半导体设备材料等，仍有望穿越周期。 #### 启示四：消费板块或不必过度悲观 尽管海外滞胀中消费板块普遍承压，但A股消费板块因内需修复与产业优势，下行压力或相对可控。 #### 启示五：高端制造板块具备稳健韧性 中国高端制造业在产业链完备性、新能源布局等方面领先，有望在全球供应链重构中受益。 ## 风险提示 1. **经济增长不及预期**：可能影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。 2. **政策推进不及预期**：可能延缓经济复苏进程，增加资金外流压力。 3. **地缘政治风险**：油价失控性上行可能对全球科技股估值形成压制。 4. **海外政策不确定性**：如美联储政策转向、特朗普政府关税政策等。 ## 结论 本报告强调，70年代滞胀对资产配置提供了重要参考，但需结合当前经济环境与产业格局进行分析。A股市场在海外风险升温时，可能展现出更强的抗风险能力与配置价值，特别是在高端制造与能源转型领域。投资者应关注结构性切换趋势，合理配置资产，规避高估值、高杠杆资产的尾部风险。 --- **证券分析师**：陈刚、蒋珺逸、林煜辉 **执业证书**：S0600523040001、S0600525040004、S0600124060012 **联系方式**：cheng@dwzq.com.cn、jiangy@dwzq.com.cn、tinyh@dwzq.com.cn **发布日期**：2026年03月22日