20260322-东吴证券-策略深度报告_70年代滞胀启示录_从历史复盘到当下配置逻辑_19页_987kb

报告摘要

策略深度报告总结：70年代滞胀启示录

核心内容概述

本报告通过复盘20世纪70年代美国两次滞胀的成因与大类资产表现，为当前资产配置提供参考。重点分析了海外（尤其是美国）滞胀风险上升的原因，以及其对A股市场可能产生的影响，提出基于历史经验的配置逻辑，强调风险收益的不对称性与结构性切换趋势。

主要观点

滞胀风险与海外环境：美国当前存在滞胀隐患，主要源于财政赤字、货币宽松政策及地缘冲突导致的油价上涨。而中国经济正处于触底回升和高质量发展阶段，具备较强的内生稳定性。
资产配置逻辑：并非预判滞胀必然重演，而是提示在尾部风险情景下，高估值、高杠杆资产可能面临显著冲击，市场将更倾向于结构性调整。
历史经验与当前环境的适配性：A股的配置逻辑不应简单套用历史经验，而应结合当前经济与产业格局，提炼出适配当前行情的核心经验。

关键信息

一、70年代滞胀的成因

凯恩斯主义主导下的货币财政双宽松
美国在70年代延续货币与财政宽松政策，导致市场流动性泛滥，成为滞胀的核心内因。
中东地缘冲突引发原油供给冲击
两次中东战争直接导致原油供给减少、油价暴涨，成为滞胀的直接导火索。
布雷顿森林体系瓦解与美元贬值
美元贬值加剧了输入型通胀，同时削弱了全球资本对美元资产的信心，进一步加剧了滞胀。

二、滞胀时期大类资产表现

权益市场：美股在首轮滞胀中大幅下跌，而在第二轮中因盈利改善实现上涨。
债券市场：十年期国债利率大幅上行，进入熊市。
大宗商品：原油与黄金表现优异，但工业金属受需求疲软压制。
日股表现：在两次滞胀中，日股均跑赢美股，尤其在第二轮中表现更为强劲。

三、对当前A股的启示

启示一：A股抗风险能力优于历史同期日本

凭借完备的制造业体系和领先的能源转型布局，A股有望成为全球资金的“避风港”，在海外滞胀风险升温时凸显配置优势。

启示二：泛能源板块或成最大受益者

能源板块在滞胀期间表现优异，当前中国在能源转型领域具备全球领先优势，若滞胀逻辑再现，泛能源板块将受益。

启示三：科技股面临调整，但具备产业趋势的板块仍具韧性

科技股可能整体承压，但具备产业支撑的基础设施资产，如存储、先进制程、半导体设备材料等，仍有望穿越周期。

启示四：消费板块或不必过度悲观

尽管海外滞胀中消费板块普遍承压，但A股消费板块因内需修复与产业优势，下行压力或相对可控。

启示五：高端制造板块具备稳健韧性

中国高端制造业在产业链完备性、新能源布局等方面领先，有望在全球供应链重构中受益。

风险提示

经济增长不及预期：可能影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。
政策推进不及预期：可能延缓经济复苏进程，增加资金外流压力。
地缘政治风险：油价失控性上行可能对全球科技股估值形成压制。
海外政策不确定性：如美联储政策转向、特朗普政府关税政策等。

结论

本报告强调，70年代滞胀对资产配置提供了重要参考，但需结合当前经济环境与产业格局进行分析。A股市场在海外风险升温时，可能展现出更强的抗风险能力与配置价值，特别是在高端制造与能源转型领域。投资者应关注结构性切换趋势，合理配置资产，规避高估值、高杠杆资产的尾部风险。

证券分析师：陈刚、蒋珺逸、林煜辉
执业证书：S0600523040001、S0600525040004、S0600124060012
联系方式：cheng@dwzq.com.cn、jiangy@dwzq.com.cn、tinyh@dwzq.com.cn
发布日期：2026年03月22日

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