零售行业母婴系列报告之二：再论行业景气与盈利特点-20190313-长江证券-20页_987kb

零售业行业：母婴系列报告之二总结

核心内容

本报告聚焦母婴行业在需求承压与出生率下行背景下，分析行业景气度与盈利模式的持续性，并结合日本经验探讨国内母婴专业连锁的发展前景。报告认为，尽管面临人口出生率下降的压力，母婴行业仍具备较强的消费升级动力和专业连锁渠道的景气支撑，同时母婴连锁盈利模式具有较强的可持续性。

主要观点

1. 需求端承压，升级能否延续？

• 消费升级持续：母婴行业消费升级并非单纯“提价”，而是源于产品创新的驱动。
• 产品属性支撑：母婴消费品如奶粉、纸尿裤等具有低客单价刚需属性，消费者愿意为安全性和功能性支付溢价。
• 数据支持：2018年超高端奶粉销售额增速高达59.9%，超高端纸尿裤增速达30.7%，显示消费升级趋势。

2. 出生率下行，景气能否保持？

• 日本经验：日本母婴专业连锁在出生率下行阶段仍实现高速成长，主要得益于上游产品创新和渠道变革。
• 国内趋势：尽管出生率下降，但母婴专业连锁因产品创新和渠道专业化，有望熨平出生人口波动，保持较高景气度。
• 案例支持：雅士利高端奶粉占比从22.5%提升至42.3%，体现产品升级趋势。

3. 盈利模式对比

• 盈利逻辑：母婴连锁盈利核心在于商品差异化和导购专业推广能力，消费者为便利性和信息不对称支付溢价。
• 盈利指标：
  • 母婴连锁单平米毛利润与药店连锁接近。
  • 母婴连锁在产品线纵深和信息不对称方面具有优势，盈利稳定性较强。
• 成本结构：
  • 租金反映便利性溢价，母婴连锁租金略低于药店和便利店。
  • 人工费用率较高，主要由于产品非标准化程度和附加值。

4. 母婴连锁盈利优势

• 毛利率表现：母婴连锁毛利率在28%左右，高于普通超市业态。
• 毛利坪效：母婴连锁毛利坪效在0.45-0.5万元/平米/年，与药店接近。
• 盈利稳定性：母婴连锁在经历电商分流后，毛利率下行风险已部分释放，盈利稳定性较强。

关键信息

产品特性

• 产品创新快：母婴产品线繁多，迭代周期短，产品功能多样。
• 非标准化程度高：母婴用品需专业导购讲解，信息不对称程度高。
• 差异化竞争：母婴产品通过前端商品差异化和后端专业服务形成竞争优势。

渠道变革

• 专业化趋势：母婴专业连锁渠道因产品创新而兴起，成为新品推广主渠道。
• 日本经验：日本母婴专业连锁在90年代出生率下降背景下实现快速增长，显示其对人口波动的抗压能力。
• 国内发展：中国母婴专业店数量及增速在一线城市和新一线城市持续提升，渠道份额逐步扩大。

盈利模式

• 盈利核心：区位优势、门店宣推能力、信息不对称溢价。
• 对比分析：母婴连锁、药店连锁、便利店在租金和人工成本方面均高于普通零售业态，但母婴连锁在毛利坪效和盈利能力方面表现良好。
• 盈利稳定性：母婴连锁在经历电商分流后，毛利率趋于稳定，自有品牌创新对盈利能力提升有显著作用。

投资建议

• 重点推荐爱婴室：作为A股首家母婴专业连锁企业，具备较强的供应链和门店运营能力，通过并购和自主展店快速扩张。
• 盈利预期：预计2018-2020年EPS分别为1.17、1.46、1.82元，给予“买入”评级。
• 竞争优势：爱婴室在华东地区已形成区域性优势，未来在西南地区通过并购进一步拓展市场。

风险提示

• 食品安全事件：可能对行业造成重大影响。
• 电商分流超出预期：可能对线下渠道造成冲击。

结论

母婴行业在需求端和渠道端均展现出较强的抗压能力和增长潜力。尽管出生率下行，但产品创新和专业化渠道建设推动行业持续升级。母婴专业连锁盈利模式具备稳定性，其毛利率和盈利水平在零售业态中表现良好，尤其在信息不对称和产品创新方面具有独特优势。爱婴室作为行业龙头，凭借供应链优势和扩张策略，有望在母婴行业中持续领先。