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门店扩张加速、经营效率提升，母婴零售龙头稳健成长

核心内容概述

该文档为一份关于母婴零售龙头公司2018年前三季度业绩及未来发展前景的分析报告。报告指出，公司业绩稳健增长，门店扩张战略成效显著，线上线下全渠道协同发展，毛利率稳步提升，展现出良好的成长性和盈利能力。分析师认为，公司凭借“品牌+专业+服务”优势，将显著受益于母婴行业的消费升级趋势，并维持“强烈推荐”评级。

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主要观点

1. 业绩增长符合预期

• 2018年前三季度：公司实现营业收入15.21亿元，同比增长17.70%；归母净利润6564万元，同比增长37.94%；扣非净利润5478万元，同比增长16.42%。
• 三季度单季表现：收入5.03亿元，同比增长22.37%，环比前两季度增速显著提升，显示门店扩张带来的业绩提速效果逐步显现。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为1.22/1.56/1.93亿元，对应EPS分别为1.22/1.56/1.93元，维持“强烈推荐”评级。

2. 线上线下协同发展，毛利率提升

• 收入结构：公司收入主要来源于门店销售（13.36亿元，同比+14.25%）、批发（0.62亿元，同比+322.34%）、电商（0.27亿元，同比+123.66%）。
• 核心品类表现：奶粉收入达7.09亿元，同比增长30.42%，成为公司主要利润来源。
• 毛利率提升：2018年前三季度综合毛利率为27.32%（+0.80pct），其中奶粉毛利率为18.85%（+1.97pct），受益于采购成本下降和规模效应。
• 费用管理：销售费用率因新开门店增加而上升（18.55%，+1.66pct），但管理费用率小幅下降（2.70%，-0.50pct），显示门店精细化运营初见成效。

3. 门店扩张加速，区域龙头地位巩固

• 门店数量增长：2018年前三季度新开门店32家，关店9家，净增长23家，直营门店总数达212家。
• 未来扩张计划：四季度已签约待开业门店12家，显示公司门店扩张战略持续加速。
• 战略意义：母婴消费“重质轻价”，线下连锁店凭借专业服务和品牌优势占据市场主导地位，公司有望进一步巩固区域龙头地位。

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关键信息

财务摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1585	1808	2193	2649	3217
净利润（百万元）	82	105	136	174	215
毛利率（%）	26.7	28.4	28.9	29.2	29.4
净利率（%）	4.7	5.2	5.6	5.9	6.0
ROE（%）	24.8	25.4	14.8	16.2	16.9
EPS（元）	0.74	0.94	1.22	1.56	1.93
P/E（倍）	47.82	37.81	29.07	22.74	18.36
P/B（倍）	11.74	9.46	4.09	3.52	2.99

财务预测与估值

• 成长能力：营收增长率稳定，预计2018-2020年分别增长21.3%、20.8%、21.4%。
• 盈利能力：毛利率、净利率、ROE等指标持续提升，显示公司盈利能力增强。
• 估值趋势：P/E和P/B持续下降，反映市场对公司未来增长预期的提升。

风险提示

• 母婴行业竞争加剧
• 新店经营情况不及预期

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投资评级说明

• 强烈推荐：预计公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：预计公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：预计公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：预计公司股价将低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场基准指数为沪深300指数。

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分析师介绍

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，专注于新兴产业研究，曾多次获得新财富最佳分析师中小市值研究第一名。

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总结

公司凭借线下母婴连锁店模式，在母婴行业消费升级背景下稳步成长，门店扩张加速推动业绩增长，毛利率和净利率持续提升，显示其经营效率和盈利能力增强。未来三年预计保持稳健增长，估值逐步下降，反映市场对其长期价值的认可。公司被评定为“强烈推荐”，但需注意行业竞争加剧和新店经营风险。