势观金融第六期：趋势不改，如何精选个股？-20190313-长江证券-28页_1mb

宏观策略金融第六期总结

核心内容

本报告分析了2019年一季度金融板块的市场表现及未来趋势，重点探讨了宏观环境、投资策略及非银、银行等子板块的上涨逻辑。

主要观点

1. 宏观环境有利于权益类资产

• 经济回落中后段：当前经济处于回落中后段，企业主动收缩对经济的拖累逐渐减弱，经济的二阶导数先行转向。
• 信用环境修复：信用环境进入加速修复阶段，社融存量增速低点已过，信用修复带动广谱利率下降。
• 宏观配置偏向权益：宏观环境有利于权益类资产，但对利率债不利，风险资产表现优于避险资产。
• 风险提示：经济增速大幅低于预期、信用违约超预期是主要风险。

2. 策略视角：Beta尾声，Alpha将至

• 春季躁动后半程：年初的Beta行情已近尾声，市场情绪可能过热。
• 关注一季报高景气行业：一季报对全年业绩指引作用强，叠加基本面下行期，其指引准确性更高。
• 结构性分化：年报及一季报披露期可能出现市场结构分化，建议重点关注业绩可能超预期的细分行业。

3. 非银板块：信托、券商、保险表现差异

• 信托超额收益显著：信托受益于货币政策及地产政策宽松，业绩驱动逐渐取代事件驱动。
• 券商：从个股α回归板块β：上涨周期中，券商股表现由政策敏感性、事件驱动及自营弹性主导，未来或受益于政策创新及ROE提升。
• 保险：利率+保费驱动与权益市场贝塔并存：保险板块的上涨由利率、保费及权益市场共同驱动，估值性价比与公司杠杆是关键因素。

关键信息

非银板块表现

银行板块表现

• 趋势性上涨由经济向好推动：08年以来，银行板块出现4段趋势性上涨行情，均与经济复苏相关。
• 个股表现核心在基本面：经济、政策因素在基本面归因中体现，如宽松政策下规模扩张更突出，去杠杆下资产质量与息差更关键。
• 当前核心矛盾在资产端：关注“质”和“价”，去杠杆节奏变化导致负债端向资产端转移。

券商上涨周期

保险上涨周期

信托上涨周期

总结

本报告指出，2019年宏观环境对权益类资产有利，但对利率债不利。在策略层面，Beta行情已近尾声，Alpha行情将至，需关注一季报高景气行业。非银板块中，信托受益于宽松政策，券商从个股α回归板块β，保险则由利率+保费驱动及权益市场贝塔共同推动。银行板块上涨主要由经济向好带动，个股表现依赖基本面。整体来看，市场在政策与基本面的双重驱动下，存在结构性分化机会，建议关注具备业绩超预期能力及政策红利的行业。