20181029-新时代证券-杉杉股份-600884.SH-公司三季报点评_投资收益贡献利润_产能逐步扩张_4页_919kb

杉杉股份（600884.SH）三季报总结

核心内容概览

杉杉股份在2018年1-9月实现营业收入63.82亿元（YOY -3.94%），归母净利润10.54亿元（YOY +125.27%），扣非后归母净利润3.85亿元（YOY +3.15%），毛利率为23.10%（YOY -0.64pct）。尽管整体收入略有下降，但公司通过投资收益显著提升了净利润水平，主要源于出售宁波银行部分股票获得约6.58亿元收益。

2018年第三季度，公司实现收入20.94亿元（YOY -24.97%），归母净利润5.89亿元（YOY +356.53%），扣非后归母净利润0.82亿元（YOY -30.51%），毛利率为20.34%（环比下滑2.83pct）。

主要观点

1. 投资收益贡献利润

• 公司2018年1-9月净利润大幅增长，主要得益于投资收益的显著增加。
• 投资净收益为9.37亿元，其中出售宁波银行股票带来的收益占主导地位。
• 投资收益的增加有助于缓解主营业务波动带来的影响。

2. 产能逐步扩张，业务多元化

• 公司正在有序扩张锂电材料产能，包括正极材料、负极材料和电解液。
• 截至2018年底，正极材料产能为5万吨，负极材料成品产能为8万吨，电解液产能为3万吨。
• 长沙高新区年产10万吨高能量密度正极材料项目正在推进，一期一阶段已于2018年上半年开工，年底投产。
• 内蒙古年产10万吨负极材料一体化项目一期6万吨已开工，预计2019年投产。

3. 战略调整与外部合作

• 公司正在调整新能源业务战略，引入外部投资人以优化资源配置。
• 宁波利维能完成红杉资本增资扩股，广州云杉智行新能源完成Pre-A轮融资。
• 非新能源业务如服装和类金融板块已在香港上市，进一步分散风险。

4. 财务预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为1.11元、0.89元和1.06元。
• 当前股价对应的PE分别为11.2倍、14.0倍和11.7倍，估值相对合理。
• 公司维持“推荐”评级，认为其未来成长性良好。

5. 风险提示

• 补贴政策退坡幅度超预期可能影响新能源业务。
• 产品价格下跌可能对盈利能力造成压力。
• 技术路线变化可能影响市场需求和竞争格局。

关键财务数据

营运与财务状况

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率分析

市场表现与估值

• 当前收盘价为12.45元，一年内最低为12.0元，最高为23.66元。
• 总股本为11.23亿股，总市值为139.78亿元，流通市值为102.3亿元。
• 近3个月换手率为119.18%。
• 当前PE为11.2倍，PB为1.20倍，EV/EBITDA为8.4倍。

投资评级

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

风险提示

• 补贴政策退坡幅度超预期。
• 产品价格下跌。
• 技术路线变化。

总结

杉杉股份在2018年1-9月通过投资收益显著提升了净利润，尽管主营业务收入有所下降，但公司积极调整战略，推进产能扩张，聚焦锂电材料业务。财务数据显示公司盈利能力增强，估值相对合理，维持“推荐”评级。然而，需关注政策变化、产品价格波动及技术路线调整等潜在风险。