20180624-东吴证券-宏观利率周报_基建见底了吗__18页_1mb
报告摘要
基建见底了吗？——宏观利率周报 20180624 总结
核心内容
本报告分析了2018年上半年中国基建投资的现状、下滑原因、未来趋势以及对经济的影响，并结合实体经济、流动性、利率债市场和政策要闻进行综合评估。
主要观点
1. 基建托底显著，但拖累作用有限
- 基建投资作为固定资产投资的三大支柱之一，对经济的托底作用在“新常态”下越发明显。
- 2016、2017年基建对固定资产投资增长的贡献率约为50%。
- 从固定资本形成的角度测算，2017年基建拉动GDP增长0.61个百分点，2018年预计拉动0.46个百分点，相比2017年下降0.15个百分点。
- 2018年1-5月基建投资增速为5.1%，预计年内有望触底反弹。
2. 基建下滑原因：资金受限和政策转向的双重冲击
- 资金来源收缩：预算资金、自筹资金和非标融资显著下滑，其中预算资金同比增速从14.68%降至8.1%，自筹资金同比减少35%。
- 政策转向：政府工作报告和各省市投资计划强调投资对优化供给结构的作用，基建投资增速放缓。
- PPP项目清理：政策推动PPP项目质量提升，虽对总投资额影响较小，但导致审批和融资趋严，部分项目开工推迟。
3. 基建投资未来展望
- 融资环境改善：中央专项转移支付预算增长，地方债供给加速，预计全年地方债净发行规模达2.18万亿元。
- 政策支持：重点转向乡村振兴、生态环保等领域，结构优化增强了基建投资的韧性。
- 全年预测：预计基建投资同比增长8%，对GDP拉动作用为0.46个百分点。
关键信息
实体经济观察
- 下游：地产销售小幅回落，但汽车需求良好，销量增速上升。
- 中游：钢铁价格小幅回落，高炉开工率上升，发电耗煤小幅回调。
- 上游：大宗商品总体回落，铁矿石、LME金属价格均有所下滑。
- 物价：食品价格整体小幅回落，猪价微幅回升，鸡蛋和水果价格下降。
流动性跟踪
- 资金面：总体稳中有松，央行净投放3,400亿元，美元指数小幅回落。
- 货币市场利率：隔夜SHIBOR下降，1周SHIBOR上升，利差走阔。
- 同业存单：净融资额回落至-1,612.50亿元，发行利率全面下降。
利率债市场回顾
- 一级市场：利率债供给小幅回落，净融资额上升。
- 二级市场：收益率普遍回落，国债长端收益率下行幅度较大，国开债收益率整体下行。
一周要闻
- 个税法修正案草案审议：首次综合征税，提高起征点，增加专项附加扣除，强化反避税条款。
- 国务院常务会议：出台多项缓解小微企业融资难融资贵的政策，包括再贷款额度增加、增值税减免、担保基金支持等。
- 央企盈利能力增强：1-5月累计利润同比增长22.1%，推动央企去杠杆进程。
- 反倾销税实施：对韩国、台湾地区和美国进口苯乙烯征收反倾销税，税率3.8%-55.7%。
- 零关税政策：对4项香港原产商品自2018年7月1日起实施零关税。
风险提示
- 经济下行超预期：可能对基建投资及整体经济增长形成更大压力。
- 市场波动超预期：利率债市场收益率波动可能影响投资策略。
图表目录
- 图1：两种口径测算的基建投资增速均出现大幅下滑
- 图2：“新常态”时期，基建的托底作用越发凸显
- 图3：基建投资规模和资金来源高度相关
- 图4：基建资金来源分类（%，2016年）
- 图5：预算内支出明显弱于去年同期
- 图6：PPP项目清理导致总投资额回落，项目落地率进一步上升
- 图7：基建投资内部不同行业增速分化
- 图8：结构优化增强了基建投资的韧性
- 图9：30大中城市商品房成交面积回落
- 图10：100大中城市成交土地占地面积回升
- 图11：半钢胎开工率上升
- 图12：汽车销量增速上升
- 图13：钢铁价格小幅回落
- 图14：高炉开工率小幅上升
- 图15：六大发电集团日均耗煤量小幅走弱
- 图16：水泥价格与上周基本持平
- 图17：南华工业品回落，CRB现货指数回落
- 图18：布油价格回升，动力煤与上周持平
- 图19：6大发电集团耗煤库存回升
- 图20：铁矿石价格回落
- 图21：LME金属价格回落
- 图22：波罗的海散干货指数回落
- 图23：猪价微幅回升
- 图24：鸡蛋和水果价格回落
- 图25：央行本周净投放3,400亿元
- 图26：美元指数小幅回落
- 图27：货币市场利率利差持续走阔
- 图28：R007上升，DR007下降
- 图29：净融资额回落
- 图30：同业存单发行利率全面回落
- 图31：利率债发行规模小幅回落
- 图32：利率债净融资额继续上升
- 图33：10年国债中标利率不变
- 图34：国开债中标利率下降
- 图35：国债长端收益率曲线下行幅度较大
- 图36：国开债收益率整体下行幅度较大
表格目录
- 表1：基建对于经济拉动作用的测算
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