20210808-东吴证券-策略周聚焦_Delta疫情倒逼新旧基建发力_5页_596kb

Delta疫情倒逼新旧基建发力总结

核心内容

2021年8月，Delta变异株引发新一轮疫情反扑，对国内经济尤其是消费领域造成显著冲击。与此同时，全球经济环境复杂严峻，欧美国家逐步放宽防疫政策，而中国仍坚持“零容忍”防控策略，导致海内外防疫政策分化，可能影响出口和外资流动。在此背景下，国内宏观政策转向更加积极的财政支持，以稳增长为核心目标，推动新旧基建投资加速，形成实物工作量以实现GDP增长。

主要观点

• Delta疫情反扑加剧经济压力：疫情传播范围扩大，新增病例和重症数量均超过年初河北疫情峰值，多地采取严防死守措施，对消费及经济复苏形成压制。
• 海内外防疫政策分化：欧美国家在群体免疫后逐步解除社交隔离，促进经济复苏；而中国仍维持严格防控，影响经济恢复速度。
• 抗疫红利可能逆转：出口和外资流入受欧美政策变化影响，面临一定压力。
• 财政政策明显发力：730政治局会议强调稳增长，删除“稳增长压力较小的窗口期”表述，提出跨周期调节，推动专项债发行提速。
• 新旧基建成为投资重点：新基建聚焦5G通信、信创、新能源设备；旧基建围绕都市圈建设、城镇化，涉及工程机械、建材、建筑等。
• 市场结构性机会显现：在流动性宽松和基本面风险较低的环境下，新旧基建板块估值性价比较高，成为结构性投资机会。

关键信息

疫情影响

• 传播范围扩大：Delta变异株自7月20日南京暴发后，迅速蔓延至全国11省，本土新增确诊攀升至81例，重症病例达8例。
• 防控措施收紧：多地加码防控，包括北京升级进出京管控、江苏、广州关停娱乐场所、全国A级景区暂停开放等。
• 经济承压：Q3消费对经济贡献度高于Q2，但疫情与暑期重叠，防控措施急收慢放，预计8-9月消费及经济将面临下行压力。

财政政策转向

• 财政发力信号明确：发改委要求地方在10月底前上报2022年首批专项债项目，较往年提前近两个月，显示财政政策已进入加速阶段。
• 专项债发行提速：1-7月专项债发行仅完成37%，远低于2019、2020年同期水平，下半年将明显提速以形成实物工作量。
• 稳增长政策落地：730政治局会议删除“稳增长压力较小的窗口期”表述，重提跨周期调节，表明政策转向积极。

新旧基建投资方向

• 新基建重点：5G通信、计算机信创、新能源设备。
• 旧基建重点：都市圈建设、城镇化，涉及工程机械、建材、建筑。
• 板块估值优势：通信（PE-TTM 38倍，处18年至今37%分位）、计算机（PE-TTM 54倍，处18年至今36%分位）、工程机械（PB-LF 2.5倍，处80%分位）、水泥（PB 1.1倍，处2%分位）、玻璃（PB 5.2倍，处100%分位）、消费建材（PB 3.6倍，处80%分位）等板块估值性价比突出。

风险提示

• 全球疫情蔓延风险：海外疫情反复可能对产业链及进出口造成影响。
• 经济增长不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能影响上市公司业绩。
• 通胀压力与货币政策收紧：PPI向CPI传导，短期通胀飙升可能引致货币政策收紧。
• 历史经验不具参考性：市场环境变化可能导致历史经验失效。

估值与投资建议

• 通信：PE-TTM 38倍，PEG 1.1，估值性价比较高。
• 计算机：PE-TTM 54倍，PEG 1.3，具备结构性投资价值。
• 工程机械：PB-LF 2.5倍，PB-ROE 13，估值处于历史低位。
• 水泥：PB 1.1倍，PB-ROE 6.6，估值分位较低。
• 玻璃：PB 5.2倍，PB-ROE 31.3，估值处于历史高位。
• 消费建材：PB 3.6倍，PB-ROE 27.4，估值分位适中。

结论

Delta疫情的反扑使国内经济面临下行压力，同时推动财政政策转向宽松，新旧基建成为稳增长的重要抓手。市场在结构性机会中，应重点关注通信、计算机、机械、建筑建材等板块，其估值与盈利匹配度较高，具备较好的投资价值。但需警惕全球疫情、经济增长、通胀及政策变化等风险因素。