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报告摘要

南华期货宏观周报总结：基建投资发力了吗？

核心内容

一、经济背景与稳增长需求

2021年下半年以来，受疫情多地集中爆发、洪涝灾害以及限电限产等政策影响，经济指标持续走弱。消费复苏节奏明显放缓，8月社会消费品零售总额同比仅增长2.5%，较7月的8.5%大幅下降。出口虽保持韧性，但PMI中新出口订单指数持续走低，后期可持续性存疑。制造业投资疲软，房地产在政策重压下继续下行，逆周期功能减弱，市场普遍预期基建投资将成为稳增长的重要抓手。

二、资金落实情况

尽管财政收支状况今年明显好于往年，4、5月甚至出现收大于支的情况，但地方政府专项债发行速度缓慢，截至8月仅完成50.5%的发行进度，远低于2019年的93.3%和2021年的77.2%。然而，8月财政支出同比大幅回升，公共财政支出增速从7月的-4.89%跃升至6.19%。同时，专项债发行量在8月达到年内新高（4884亿元），一般债券发行也有所回升，显示财政发力开始显现。

三、项目储备与执行情况

2021年地方项目储备规模高于2019年和2020年，表明未来基建投资具备一定基础。中央项目批复较少，但若剩余月份中央批复力度维持往年水平，2022年整体基建投资规模有望超过往年。此外，截至9月23日，地方债已发行5764亿元，未发行规模达2993亿元，四季度地方债已披露规模高达6267亿元，显示基建投资资金正在快速落实。

主要观点

消费与出口疲软：消费复苏持续弱化，出口虽强但新订单指数下滑，后期增长动力不足。
制造业与房地产低迷：制造业投资疲软，房地产下行趋势明显，逆周期功能减弱。
基建投资尚未明显发力：从投资数据来看，基建增速持续走低，两年复合增速从6月的3.48%降至8月的1.29%，当月同比仍为负值，显示基建尚未发挥稳增长作用。
财政发力显现：8月财政支出同比转正，专项债发行提速，显示政府正加快资金落实。
专项债重点用于基建：1-8月公共财政支出中，以节能环保、城乡社区事务、农林水事务及交通运输为代表的基建投资占比达35%。专项债中，交通基础设施、市政和产业园区基础设施、生态环保等领域的投资占比高达63%，专项债更偏向于基建投资。
政策支持增强：近期政策频繁支持基建投资，如发改委提出加快3.65万亿元专项债发行和使用，交通运输部发布《交通运输领域新型基础设施建设行动方案(2021—2025年)》，明确交通新基建目标和任务。

关键信息

消费复苏：持续弱化，8月社零同比仅增长2.5%。
出口表现：8月出口虽超预期，但新订单指数走低，增长可持续性存疑。
制造业与房地产：制造业投资疲软，房地产下行趋势明显，逆周期功能减弱。
基建投资数据：
- 广义基建两年复合增速：从6月3.48%降至8月2.30%。
- 狭义基建两年复合增速：从6月2.42%降至8月1.29%。
- 狭义基建当月同比：8月为-1.66%，仍为负值。
财政支出：8月公共财政支出同比增速从-4.89%升至6.19%。
专项债发行：8月新增专项债4884亿元，创年内新高；1-7月专项债中用于基建的比例为63%。
地方债发行：截至9月23日，地方债已发行5764亿元，未发行规模达2993亿元，四季度已披露规模6267亿元，显示资金落实加速。
项目储备：2021年地方项目储备高于2019年和2020年，中央批复较少，但若维持往年水平，2022年整体规模将提升。
政策导向：发改委和交通运输部等政策支持基建投资，强调加快专项债发行和新型基础设施建设。