20171126-国金证券-国内宏观周报_基建投资明年加速还是减速__13页_1mb

宏观经济报告总结

一、基建投资明年是加速还是减速？

核心结论

• 今年基建投资减速：预计全年基建投资增速降至14%左右，前10个月累计同比增速为15.85%，较去年同期下降1.73个百分点。4季度增速可能进一步下滑，受财政支出同比增速下降影响，资金来源受到明显掣肘。
• 明年基建投资趋势：名义增速可能小幅下降，但实际增速有望回升。若财政政策不出现明显放松，实际增速回升将有助于对冲明年初较大的经济下行压力。若准财政政策力度上升，如国开行发行专向金融债或央行提供更多PSL，基建投资名义增速也可能回升。

主要观点

1. 财政支出与基建投资相关性上升：随着地方政府其他资金来源受管制，财政资金在基建投资中的占比上升，但今年财政支出边际下降，对基建投资形成拖累。
2. 实际增速可能回升：由于房地产和制造业投资增速下降，基建投资作为稳定经济增长的工具，其实际增速可能回升。
3. 投资结构转变：经济从“数量”向“质量”转型，基建投资的重要性未减，但结构上可能从传统领域（如铁路、公路）转向环保和公共设施领域。
4. 投资空间分析：公路、铁路等传统基建已较为饱和，未来增长空间有限，而水利、环境和公共设施管理领域仍有较大投资潜力。

二、中观数据追踪：11月供需较弱，经济下行压力加大

供需情况

• 地产销售：11月30大样本城市地产日均销售同比跌幅收窄至-24.4%，一线城市跌幅较大（-31.2%），但深圳同比转正。
• 土地成交：11月成交面积同比涨幅收窄至18.3%，成交总价仍维持高位（56.8%）。
• 汽车零售：同比转负（-0.9%），但批发同比上升（7.6%）。
• 制造业：高炉开工率小幅上升，但社会库存下降，显示生产仍受环保政策影响。
• 能源：六大发电集团日均煤耗同比转负（-0.3%），铁矿石、焦炭库存上升，价格走高。

价格走势

• PPI：11月PPI环比可能较好，但同比可能下行。
• CPI：猪肉和蔬菜价格下跌，CPI环比可能小幅转负，同比可能大幅下降。
• 大宗商品：原油价格上涨3.10%，钢铁、铁矿石、焦煤、焦炭等价格均有上涨，但CRB工业原料价格指数下跌。

三、金融市场动态

货币市场

• 资金面：央行净投放700亿元，资金价格短期上涨，资金面略紧。
• 利率变化：R001、R007等利率上升，银行间市场流动性偏紧。

债券市场

• 收益率上行：长短端利率继续上涨，期限利差缩窄，信用利差扩大。
• 投资价值提升：10年期国债收益率接近4%，债券投资价值上升。

外汇市场

• 人民币升值：人民币兑美元小幅升值0.48%，美元指数下跌1.00%。
• 汇率波动：离岸-在岸汇率价差收窄，美元兑日元、兑英镑、兑欧元均贬值，欧元区经济增长强劲。

股票市场

• 国内股市下跌：上证综指下跌0.86%，创业板下跌2.79%，中证500下跌1.32%。
• 国际股市表现：标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数等上涨，欧洲股市表现分化。

四、风险提示

• 货币政策过紧：可能导致利率升幅过大。
• 信用收缩：可能加剧经济增长下行压力。
• 财政政策变化：若财政政策放松，基建投资增速可能回升。

五、图表说明（摘要）

• 图表1：显示2016年以来基建投资与财政支出相关性上升。
• 图表2：展示基建投资在对冲地产和制造业投资下降中的作用。
• 图表3：反映水利、环境和公共设施管理在基建投资中的占比逐步提升。
• 图表4-6：分析过去党代会后基建投资拉动行业变化。
• 图表7-14：展示11月地产、汽车、钢铁、煤炭等中观数据变化。
• 图表15-20：反映货币市场、债券市场、外汇市场和股市的波动情况。

六、结论

• 基建投资增速可能继续下降，但实际增速有望回升，以对冲经济下行压力。
• 未来投资方向将更注重“质量”，环保和公共设施领域可能成为重点。
• 金融市场整体偏紧，债市收益率上行，股市表现分化，需关注政策变化对市场的影响。