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深圳瑞捷（300977）证券研究报告（2024年04月28日）维持“买入”评级。

关键业绩数据摘要:
2023年，公司实现营业收入49亿元，同比下降14.1%；归母净利润8.4亿元，同比增长160.7%，扣非净利润0.86亿元，实现扭亏为盈。2023年第四季度单季，营收虽同比下滑59%，但扣非净利润亦实现扭亏。2024年第一季度，实现收入7.7亿元，同比下降14%，归母净利润0.3亿元，同比下降54%，主要由毛利率下滑所致。

核心驱动因素与展望:
收入承压原因在于公司战略重心向国央企及政府类客户倾斜，该类客户收入占比从上年同期增长55.8%至超59.8%。净利润爆发式增长源于毛利率显著改善（2023年整体毛利率达39.7%，同比提升2.6 pct）及减值损失同比下降。
基于地产下行但优于预期，分析师下调盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润为0.7、1.3、1.8亿元（此前预测为0.8、1.5亿元），对应市盈率（PE）分别为31、17、12倍，维持“买入”评级。分析师认为公司经营质量有望改善，盈利增长确定性强。

业务与财务质量提升：
分业务看，第三方评估（营收32亿，毛利率44.42%）盈利能力显著改善，项目管理业务毛利率则有所下移。
期间费用率下降至2.88倍（同比降1.65 pct），其中管理费用因股权激励减少贡献显著。现金流状况大幅提升，2023年经营活动现金流净额（-44,36）百万元同比显著好转，净负债率、负债率同比变动较大。应收账款（2.6亿）积极变动。

战略与平台：
积极推动“信息化+数字化”平台建设，构建覆盖全国的数据库及数个专业平台；并拓展海外市场。

风险提示：
新业务拓展超预期困难、地产持续下行及市场竞争加剧等风险需关注。

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