爱建证券有限责任公司研究发展总部分析总结
核心内容概览
本报告由爱建证券有限责任公司研究发展总部分析师侯佳林撰写，主要分析公司作为国内变应原制品行业的代表企业，其在脱敏治疗药物领域的市场地位、竞争优势、财务表现及未来发展前景。
主要观点
- 行业地位：公司是国内唯一的本土变应原脱敏治疗药物生产企业，也是唯一提供舌下含服脱敏药物的企业，具有显著的产品先发优势。
- 市场增长：过敏性疾病用药市场增长迅速，2008-2012年复合增长率达18.51%，2012年市场规模为126.18亿元，预计到2015年尘螨脱敏药物市场将达13.70亿元。
- 产品优势：舌下含服方式相比皮下注射更安全且无需低温保存，公司在变应原活性检测、常温保存、种子培养等核心技术方面具有领先优势。
- 营销网络：公司已在全国26个省、自治区、直辖市及3个军区中标，产品覆盖660家医院，具备全国性销售网络。
- 盈利预测：预计公司2013-2015年摊薄后每股收益分别为0.59元、0.75元、0.92元，合理估值区间为15.93-18.88元。
- 募集资金用途：主要用于粉尘螨滴剂技术改造、研发中心建设及营销网络扩建，以提升产能和市场竞争力。
关键信息
发行信息
- 发行方式：网下询价 + 网上申购
- 发行日期：2013年1月8日
- 发行前总股本：9000万股
- 本次发行股本：3000万股
- 发行后总股本：12000万股
- 发行后股权结构：
- 我武咨询：6350万股（52.92%）
- 东方富海：874.80万股（7.29%）
- 利合投资：625万股（5.21%）
- 德东和投资：250.20万股（2.09%）
- 王立红：216万股（1.89%）
基础财务数据（2013H1）
| 指标 |
数值（元） |
| 每股收益（EPS） |
0.35 |
| 每股净资产 |
2.37 |
| 综合毛利率 |
96% |
| 净资产收益率（ROE） |
16% |
| 资产负债率 |
4.75% |
盈利预测（2013-2015）
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
| 2013E |
198.00 |
71.29 |
0.59 |
| 2014E |
254.00 |
90.55 |
0.75 |
| 2015E |
316.00 |
110.96 |
0.92 |
可比公司估值情况（2013E）
公司主营业务情况
主要产品
- 粉尘螨滴剂：治疗用生物制品，用于过敏性鼻炎、哮喘的脱敏治疗，分为5个规格，适用于不同治疗阶段。
- 粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒：体内诊断用生物制品，用于辅助诊断I型变态反应性疾病。
销售模式
- 采用买断式经销模式，主要客户为国药控股、上药集团、广州医药等。
- 根据客户信用状况设定不同的信用期，多数为90天。
技术与研发优势
- 拥有10项国内发明专利、1项国内实用新型专利、1项欧洲专利、1项美国专利和1项日本专利。
- 技术优势包括：变应原活性检测技术、常温保存技术、种子培养技术、标准化技术平台等。
- 建立了知识产权保护策略，涵盖配方、制备技术及产品推广。
募投项目分析
| 项目名称 |
投资总额（万元） |
投资周期 |
预期效益 |
| 年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目 |
11,427.52 |
26个月 |
提升产能 |
| 变应原研发中心技术改造项目 |
4,429.32 |
18个月 |
提升研发能力 |
| 营销网络扩建及信息化建设项目 |
3,095.61 |
3年 |
扩大市场覆盖 |
主要风险
- 产品集中风险：公司主营产品“粉尘螨滴剂”占收入比重较大，存在市场依赖风险。
- 季节性及区域性风险：产品销售受地区患病率和医疗资源分布影响。
- 新产品开发风险：黄花蒿粉滴剂处于临床试验阶段，开发周期长、投入大、不确定性高。
投资评级说明
| 评级 |
预期涨幅（相对大盘） |
| 强烈推荐 |
15%以上 |
| 推荐 |
5%-15% |
| 中性 |
±5% |
| 回避 |
5%以上跌幅 |
行业评级说明
| 评级 |
相对市场基准指数收益率 |
| 强于大市 |
5%以上 |
| 同步大市 |
-5%~+5% |
| 弱于大市 |
-5%以下 |
重要免责声明
- 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
- 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
- 报告版权归属爱建证券研究发展总部，未经许可不得复制、引用或修改。
总结
公司作为国内变应原制品行业的代表企业，在舌下含服脱敏药物领域占据领先地位，具备较强的技术优势和市场占有率。公司产品已覆盖全国多个省市，并持续拓展海外市场。未来随着产能扩张、新产品上市及营销体系完善，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步增强。尽管存在产品集中、季节性及研发风险，但其在脱敏治疗领域的独特地位及市场增长潜力使其具备良好的投资价值。
