20140106-申万宏源-我武生物-300357.SZ-市场首家变应原脱敏治疗药物企业_合理估值2014年30-35倍_22页_428kb

我武生物（300357）发行上市总结

核心内容概览

我武生物是一家专注于变应原脱敏治疗药物研发、生产和销售的公司，是国内唯一能够提供舌下含服脱敏药物的企业。公司主要产品为“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”，分别用于脱敏治疗和辅助诊断。公司于2014年1月10日发行，1月13日上市，发行股数不超过3000万股，募集资金用于产能提升、研发中心建设及营销网络扩展。

主要观点

• 市场领先地位：公司是市场首家变应原脱敏治疗药物企业，2012年粉尘螨滴剂市场占有率达61.27%，国内排名第一。
• 高成长性：2009-2012年，公司营业收入复合增速为58%，净利润复合增速为72.3%。2013-2015年，公司预计继续保持高增长，2014年EPS为0.77元，合理股价区间为23.1-26.95元。
• 技术优势：公司拥有领先的技术壁垒，包括变应原活性检测、常温保存、纯种分离等，预计未来2-3年不会有新的直接竞争对手。
• 产品优势：舌下含服脱敏治疗方式安全性高，且无需低温保存，相较于皮下注射更具优势。公司产品价格相对进口产品更具竞争力。
• 市场拓展：公司已在全国26个省及3个军区中标，营销网络覆盖近30个省，约660家医院销售。
• 募投项目：募集资金用于提升产能、研发能力及市场拓展，预计增强公司核心竞争力。
• 风险提示：公司产品结构单一，主要依赖粉尘螨滴剂；新产品开发及市场培育存在不确定性。

关键信息

发行信息

• 发行价格：n.a.
• 发行股数：3000万股
• 发行日期：2014年1月10日
• 上市日期：2014年1月13日
• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：海际大和
• 首日上市股数：2080万股

财务数据（2010-2013H1）

• 营业收入：从3,741万元增长至14,752万元，复合增速58%
• 净利润：从1,051万元增长至5,377万元，复合增速72.3%
• 毛利率：从87.9%增长至96%
• 净利率：从28.1%增长至35.97%
• 每股收益：从0.31元增长至0.57元（2013E）

市场前景

• 过敏性疾病市场：2008-2012年复合增长率18.51%，2012年市场规模达126.18亿元。
• 脱敏治疗市场：全球市场规模年均增长8%，其中舌下含服年均增长16%，2012年全球市场销售规模为8.45亿欧元。
• 尘螨脱敏药物市场：2008-2012年复合增长率40.78%，2012年销售额3.34亿元，预计2015年达13.70亿元。

营销与研发

• 营销网络：已覆盖全国近30个省的660家医院，计划扩建至更多区域。
• 研发进展：正在研发黄花蒿粉滴剂等新产品，以拓展北方花粉过敏市场。
• 研发中心：技术改造项目投资4,429.32万元，提升研发能力。

募投项目

• 年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目：投资11,427.52万元，解决产能瓶颈。
• 变应原研发中心技术改造项目：投资4,429.32万元，增强技术平台。
• 营销网络扩建及信息化建设项目：投资3,095.61万元，拓展市场并提升信息化水平。

投资建议

• 合理估值：基于2014年30-35倍市盈率，合理股价为23.1-26.95元。
• 盈利预测：2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.57元、0.77元和1.02元，分别同比增长27.5%、35.4%和32.0%。

风险揭示

• 产品结构单一：公司收入主要来源于粉尘螨滴剂，若市场竞争加剧，可能影响盈利增长。
• 新产品开发风险：新药开发周期长、投入大，存在不可预测因素。
• 市场培育风险：脱敏治疗市场尚在推广阶段，医生和患者认知度不高，推广难度较大。

总结

我武生物凭借其在舌下含服脱敏治疗领域的先发优势和技术壁垒，成为国内唯一具备该技术的企业。公司产品具有较高的安全性和市场接受度，且在多个省份中标，拥有广泛的营销网络。募集资金将用于提升产能、加强研发及拓展市场，以进一步巩固其行业领先地位。尽管存在产品结构单一和市场培育风险，但其在脱敏治疗市场的增长潜力较大，合理估值为23.1-26.95元。