20140117-西南证券-我武生物-300357.SZ-国内尘螨脱敏治疗药物龙头企业_22页_1mb

我武生物（300357）新股分析报告总结

核心内容

我武生物是一家专注于过敏性疾病诊断及治疗产品的高科技生物制药企业，成立于2002年，总部位于浙江德清，于2014年1月在深圳证券交易所创业板上市。公司主要产品为粉尘螨滴剂（畅迪）和粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（畅点），在尘螨脱敏治疗药物市场占据领先地位。

主要观点

1. 行业地位

   • 公司是国内尘螨脱敏治疗药物市场的主要企业，2012年粉尘螨滴剂市场份额达61.27%，占公司收入比重94.52%。
   • 公司产品具有显著优势，如舌下含服、操作简单、价格亲民、便于运输保存等，相较于进口产品更具竞争力。
   • 公司未来计划拓展北方市场，通过在研产品黄花蒿粉滴剂弥补市场空白，形成地域和季节互补。

2. 产品梯队与研发能力

   • 公司产品线丰富，包括2个临床Ⅱ期、2个临床I期及1个已申请临床试验批件的产品，未来产品结构有望持续优化。
   • 公司在变应原活性检测、标准化技术平台、常温保存技术等领域拥有核心技术，并已获得多项专利。

3. 市场前景

   • 国内尘螨脱敏治疗药物市场2008-2012年年复合增长率达40.78%，预计到2015年市场规模将达6.25亿元。
   • 全球脱敏药物市场增长迅速，舌下含服药物市场占有率从25%上升至47%，公司产品在这一细分领域具有显著潜力。

4. 财务表现

   • 2010-2012年营业收入复合增长率达57.69%，13年半年收入同比增长57.67%。
   • 2012年净利润达5377.38万元，同比增长44.30%。
   • 公司综合毛利率保持高位，2012年达94.88%，预计未来三年毛利率将维持在95.80%左右。

5. 募投项目

   • 募投资金主要用于粉尘螨滴剂生产线技术改造、变应原研发中心建设以及营销网络扩建。
   • 技术改造项目建成后将新增产能300万支，达到420万支，预计每年新增净利润4759.97万元。

6. 估值与投资建议

   • 公司2013-2015年EPS分别为0.72元、0.89元、1.07元，对应PE分别为40.22倍、29.59倍、23.54倍，合理价格区间为26.34-28.96元。
   • 综合可比公司估值情况及公司流动性差异，给予80%折价，投资建议为“买入”或“增持”。

关键信息

• 主要产品：粉尘螨滴剂（畅迪）和粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（畅点）。
• 在研产品：尘螨合剂（临床Ⅱ期）、黄花蒿粉滴剂（临床I期）、户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（已完成临床试验）。
• 市场分布：公司产品主要集中在南方地区，占公司收入85%左右，未来计划加强北方市场拓展。
• 销售网络：公司已在全国近30个省、自治区、直辖市进行推广，主要产品在大多数省级医疗机构中标。
• 海外拓展：公司已在韩国、马来西亚、泰国等地布局，产品已获得韩国市场准入资格。
• 财务指标：2010-2012年营业收入复合增长率57.69%，销售费用占营收比例36.50%-39.50%，管理费用占营收比例14%左右，研发费用增速较快，占管理费用比重约三分之一。

风险提示

1. 募投项目折旧可能影响盈利水平。
2. 国内同类产品竞争激烈，可能对市场份额形成压力。
3. 海外市场开发速度可能不及预期，影响国际化进程。

结论

我武生物作为国内尘螨脱敏治疗药物的龙头企业，凭借其核心产品粉尘螨滴剂的市场优势、丰富的在研产品线以及强大的研发能力，具备良好的增长潜力。公司未来将通过产能扩张、市场拓展和产品多元化进一步巩固行业领先地位。尽管存在一定的市场竞争和海外拓展风险，但其在行业内的竞争优势和良好的财务表现仍使其具备较高的投资价值。