20151231-西南证券-天康生物-002100.SZ-生猪养殖倚全产业链优势_疫苗业务呈多线发展模式_15页_1mb

天康生物调研报告总结

核心内容概述

天康生物（002100）作为一家集饲料、疫苗、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售于一体的农业企业，2015年通过定向增发完成对天康控股的吸收合并，实现全产业链布局，为公司未来盈利提供新的增长点。公司当前股价为10.23元，目标价为12.25元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 全产业链布局，生猪养殖成为新盈利点

• 吸收合并：2015年7月，公司吸收合并天康控股，形成“龙头企业+养殖小区+农户”的一体化养殖经营模式。
• 生猪存栏与出栏：截至2015年11月，我国生猪存栏量为3.88亿头，同比下降10.1%，能繁母猪存栏量降至3825万头，创近7年新低。前三季度生猪出栏量达4.98亿头，同比下降4.1%。
• 生猪价格与市场预期：当前生猪均价为16.55元/千克，短期供给不足，长期存栏小概率增长，为猪价上涨提供支撑。第四季度和春节消费旺季将推动需求增长，猪价有望反弹。
• 公司生猪养殖计划：公司目前拥有50万头养殖产能，2015年预计出栏30万头，其中仔猪与大猪比例约为1:2，预计贡献利润2000-3000万元。2016年计划出栏量达35-40万头，大猪比例提高，业绩有望显著增厚。

2. 疫苗业务表现突出，多线发展

• 口蹄疫疫苗：公司口蹄疫疫苗业务占营收的19%，贡献毛利的57%，是公司利润主要来源。强免苗销售稳定，预计保持5%-10%增长。悬浮改造导致产能不足，2015年市场苗销量与去年持平，预计2016年产能恢复，实现翻番。
• 小反刍兽疫疫苗：公司市占率高达80%-90%，2014年因疫情贡献约1.4亿元营收，2015年仍保持较高销量，因养殖户对疫病仍有担忧。
• 猪瘟与猪蓝耳疫苗：公司已推出猪蓝耳市场苗，价格为强免苗的10倍，销售规模约3000-4000万元。猪瘟E2市场苗预计2016年上市，初始规模约2000-3000万元。
• 禽流感疫苗：公司研发的禽流感重组病毒H5亚型二价灭活疫苗使用全悬浮细胞培养工艺，预计2016年上市，可为公司创造亿元级业绩增长。

3. 盈利预测与估值分析

• EPS预测：2015-2017年公司EPS分别为0.27元、0.35元和0.39元，对应PE分别为39倍、30倍和26倍。
• 目标价：按35倍PE计算，目标价为12.25元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 业务增长：预计2016年公司兽用生物制品营收增速为18%，饲料业务保持稳定增长，屠宰加工及肉制品销售业务增速显著，分别预计为40%和20%。

关键数据概览

风险提示

• 饲料原料价格波动：可能影响公司成本结构。
• 生猪养殖不达预期：可能影响公司业绩增厚。
• 疫病风险：可能对疫苗业务产生负面影响。
• 动物疫苗安全风险：可能影响市场信任。
• 新产品上市不达预期：可能影响公司未来增长。

投资建议

• 公司评级：增持，目标价12.25元，基于2016年35倍PE计算。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月行业整体回报高于沪深300指数5%以上。

附录：公司业务与财务结构

• 业务结构：饲料、疫苗、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售。
• 财务指标：2015年净利润增长26.23%，2016年预计增长30.92%，2017年预计增长12.43%。
• 资产负债率：2015年为26.32%，2016年预计降至23.75%，2017年预计降至22.25%。
• 现金流：2015年经营活动现金流净额为303.41万元，2016年预计增长至433.88万元。

总结

天康生物通过吸收合并实现全产业链布局，生猪养殖和疫苗业务双轮驱动，为公司带来新的盈利增长点。公司在疫苗领域表现突出，尤其在口蹄疫和小反刍兽疫疫苗方面具有显著优势，同时积极布局市场苗，推动产品结构优化。2016年公司预计实现显著业绩增厚，给予“增持”评级。