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银轮股份：乘用车业务持续发力，尾气后处理厚积薄发

核心内容概述

银轮股份是我国发动机、汽车、工程机械等机械冷却领域的领军企业，具备强大的热交换器制造能力。公司近年来加速乘用车业务布局，并积极拓展尾气后处理和新能源汽车热管理领域，显示出强劲的成长潜力。凭借良好的客户资源和进口替代空间，公司有望在多个细分市场实现突破，推动整体业绩增长。

主要观点与关键信息

1. 乘用车业务成为主要增长点

• 业务占比：乘用车换热业务占主营业务比例已接近40%，成为公司业绩增长的主要来源。
• 客户拓展：公司已与通用、福特、吉利、广汽传祺、长城、长安等主要客户建立合作关系，其中吉利、广汽传祺、通用等客户新车周期强势，未来增长可期。
• 技术优势：公司乘用车换热器产品技术成熟，市场拓展进展顺利，预计未来3-5年将持续受益于乘用车市场增长。

2. 尾气后处理业务布局完善

• EGR领域：公司已形成完整布局，产品覆盖商用车和乘用车板块，并拥有系统总成制造能力。
• SCR与DPF：公司已投入大量资源研发SCR和DPF，并完成产能爬坡。随着2020年国六标准实施，SCR和DPF将成为主流技术，带动尾气后处理市场爆发。
• 市场前景：预计到2020年，乘用车和商用车EGR市场规模总量将超过200亿元，SCR和DPF也将迎来快速增长。

3. 新能源热管理全面发力

• 市场潜力：新能源汽车热管理市场规模巨大，预计到2020年可创造超过160亿元的市场空间。
• 技术路线：公司重点布局液冷系统，该技术是目前主流的电池热管理系统，预计后续放量在即。
• 产品布局：公司已具备电池冷却板、低温散热器等产品生产能力，并与宁德时代、吉利、广汽、比亚迪等主要新能源企业合作。

4. 财务表现与成长性

• 营收增长：近5年营收CAGR达20.74%，其中2017年同比增长38.63%。
• 盈利指标：公司ROE、ROA、毛利率、净利率等指标持续增长，盈利能力强劲。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.36亿、5.24亿、6.46亿，EPS分别为0.54元、0.65元、0.81元，对应PE分别为13.7x、11.4x、9.2x，显示公司估值合理，成长性明确。

风险提示

• 乘用车市场开拓不及预期
• 政策实施力度不及预期

估值与评级

• 首次覆盖评级：推荐
• 市场数据：2018年8月17日收盘价为7.45元，总市值59.68亿元，流通市值57.09亿元，近3月换手率82.08%
• 盈利预测：公司预计在2020年后迎来尾气后处理和新能源热管理业务的业绩兑现期，具备中长期增长潜力。

未来展望

• 公司正从传统热管理龙头向新能源热管理领域扩展，技术积累和客户资源为其在新能源市场赢得先机。
• 模块化产品布局将提升附加值，增强竞争力，推动公司从国内走向全球市场。
• 公司具备进口替代能力，未来有望在高端市场与国际巨头如电装、法雷奥、马勒等竞争。