20161130-华泰证券-银轮股份-002126.SZ-热管理持续发力_尾气处理添亮点_22页_1mb

银轮股份（002126）研究报告总结

核心内容概述

银轮股份是中国汽车热交换器行业的龙头企业，主要产品包括油冷器、中冷器、EGR系统、SCR系统、DPF系统等，产品线丰富，市场占有率高。公司业务涵盖商用车、乘用车、工程机械、农业机械、火车机车、船舶、发电机组等多个领域，并积极拓展国际市场，已成为康明斯、卡特、福特等国际知名企业的供应商。

主要观点

热交换器业务持续增长

• 公司在油冷器、中冷器等传统热交换器领域具有显著的市场份额和领先优势。
• 随着重卡行业复苏，公司热交换器产品销量有望超预期，推动业绩增长。
• 公司积极转型乘用车热交换器市场，受益于乘用车销量增长和自主品牌提升，未来乘用车热交换器业务将成重要增长点。

尾气处理系统成新增长点

• 随着国五排放标准全面实施，尾气处理业务需求将显著提升，公司尾气处理产品销量有望大幅增长。
• 公司定增拓展DPF国产化项目，有助于提升盈利能力。
• 公司与佛吉亚设立合资公司，共享尾气处理技术，助力开发满足国六标准的产品。

新能源汽车热管理打开新空间

• 新能源汽车发展迅速，电池热管理系统成为标配，公司已与广汽、吉利、比亚迪等主流新能源主机厂达成合作。
• 公司计划募资2.27亿元用于新能源汽车热管理项目，预计达产后可形成年产210万套动力电池热管理系统产能，成为业绩增长新引擎。

关键信息

业务结构

• 热交换器业务：公司核心业务，2016年营收占比约50%，预计2016-2018年营收分别为21.76亿元、26.18亿元、31.90亿元。
• 尾气处理业务：2016年营收约5.29亿元，预计2016-2018年营收分别为5.29亿元、6.87亿元、8.94亿元。
• 新能源热管理业务：预计2019年后放量，暂不计入2016-2018年盈利预测。
• 车用空调业务：2016-2018年营收预计分别为2.50亿元、2.95亿元、3.31亿元。
• 贸易业务：2016-2018年营收预计分别为22.20亿元、21.75亿元、24.80亿元。

财务预测

• 2016-2018年营收：预计分别为30.62亿元、37.13亿元、45.41亿元。
• 2016-2018年归母净利：预计分别为2.49亿元、3.13亿元、3.76亿元。
• 2016-2018年EPS：预计分别为0.35元、0.43元、0.52元。
• 2017年PE估值：预计在29-31倍，对应目标价区间为12.47-13.33元。

财务指标

• 毛利率：2016-2018年分别为27.23%、27.41%、27.37%，受益于原材料价格下行。
• 净利率：2016-2018年分别为8.14%、8.42%、8.29%，盈利能力稳步增强。
• ROE：2016-2018年分别为10.99%、12.25%、13.00%，资产回报率提升。
• 资产负债率：2016-2018年分别为45.72%、48.75%、51.11%，资本结构逐步优化。

定增项目

• 乘用车水空中冷器项目：计划投资1.51亿元，预计达产后新增销售收入约4.95亿元。
• DPF国产化项目：计划投资3.15亿元，预计达产后新增销售收入约3.1亿元。
• 新能源汽车热管理项目：计划投资2.27亿元，预计达产后新增销售收入约6.35亿元，新增利润约5240万元。

国际化布局

• 公司在美国、英国等地设立办事处，并收购了美国TDI公司和德国普锐公司，进一步拓展海外市场。
• 国外业务营收占比逐年提升，2016年海外营收占比达约20%，未来有望进一步增长。

风险提示

• 汽车行业增长不及预期。
• 乘用车EGR和新能源热管理等项目拓展不及预期。
• 尾气排放处理业务增长不及预期。
• 定增项目进展不及预期。

总结

银轮股份凭借在热交换器领域的深厚积累，持续受益于重卡行业复苏及乘用车市场增长，未来业绩增长动力充足。同时，随着国五、国六排放标准的实施，尾气处理系统成为新的业绩增长点。公司还积极布局新能源汽车热管理市场，未来有望在该领域实现突破。整体来看，公司发展前景广阔，投资评级为“买入”，目标价区间为12.47-13.33元。