20200806-华安证券-银轮股份-002126.SZ-热管理领导者_后处理迎来风_34页_2mb

银轮股份热管理业务分析总结

核心内容

银轮股份是国内热交换器领域的龙头企业，业务涵盖热管理、尾气后处理和汽车空调等多个方面。公司拥有国内最强的热交换器批量化生产能力，不锈钢油冷器、铝油冷器、电池深冷器、电池冷却板的全球市占率分别为52%、12%、17%、7%。公司客户覆盖乘用车、商用车、工程机械等多领域，包括吉利、广汽、宁德时代、特斯拉等国内外一线品牌。

主要观点

• 热交换器龙头地位稳固：公司油冷器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%，具备行业领先优势。
• 乘用车市场迎来拐点：随着疫情缓解和刺激政策出台，乘用车市场逐步回暖，公司积极开拓乘用车客户，获得大众、通用、日产等国际品牌的项目定点。
• 新能源热管理成为增长点：新能源车热管理单车价值量为传统车的3-4倍，公司已配套吉利、广汽、宁德时代、特斯拉等客户，2020年累计生命周期订单超60亿元。
• 尾气处理业务迎增长机遇：国六排放升级带来约107亿增量市场，公司已获得潍柴等客户的SCR产品订单，未来有望在EGR、DPF等领域取得突破。

关键信息

财务概况

• 总股本：792百万股，流通股本758百万股，流通股比例95.65%
• 总市值：118亿元，流通市值113亿元
• 2020年EPS：0.46元，对应P/E为33x
• 2022年EPS预测：0.66元，对应P/E为23x
• 2020-2022年收入预测：5942亿元、6898亿元、7907亿元，增速分别为8%、16%、15%

产品与市场

• 传统热管理产品：油冷器、中冷器、前端模块等，乘用车单车价值约1000元，商用车约3000元
• 新能源热管理产品：电池深冷器、电池冷却板、冷凝器、电子水泵等，单车价值约1800-3000元
• 尾气处理产品：SCR、DPF、DOC、EGR等，预计2025年尾气后处理市场规模达874亿元

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 成长空间：公司新能源热管理业务增长潜力大，预计2025年全球市场规模达874亿元
• 盈利预测：公司2020-2022年净利润预计分别为365亿元、435亿元、519亿元，增速分别为15%、19%、19%

风险提示

• 尾气处理业务客户开拓不及预期
• 新能源业务开拓不及预期

业务发展与客户拓展

乘用车客户

• 现有客户：吉利、长城、长安、福特、通用、日产等
• 新定点项目：2020年获得吉利PMA平台热交换总成、戴姆勒Smart、江铃新能源等项目定点

商用车客户

• 主要客户：潍柴、法士特、一汽等，商用车占公司营收约50%

工程机械客户

• 主要客户：卡特彼勒、徐工机械、三一重工等，工程机械占营收约20%

国际客户

• 覆盖范围：福特、通用、大众、特斯拉等国际品牌，公司已实现全球化布局，设立海外办事处和子公司

技术与市场趋势

排放升级

• 国六标准：对氮氧化物和颗粒物排放限值加严，技术路线升级为SCR+DOC+DPF+EGR
• 尾气处理市场：预计2025年市场规模达874亿元，公司有望在SCR、EGR等领域取得更多突破

新能源趋势

• 热管理价值：新能源车热管理单车价值为传统车的3-4倍，市场空间广阔
• 产品布局：公司已布局冷凝器、低温水箱、电池深冷器、电池冷却板等产品，未来将拓展储液分离器、高压PTC、电子水泵等

公司发展与战略

• 发展历程：从地方国企到民营上市公司，实现营收从3956万元增长至55亿元，年复合增速达30%
• 二次创业：2018年提出“二次创业”计划，目标打造“百年银轮、千亿银轮”，推进国际化发展

总结

银轮股份作为热管理领域的领军企业，凭借在传统热管理市场的龙头地位和在新能源热管理领域的积极布局，有望在国六排放升级和新能源汽车发展浪潮中充分受益。公司具备较强的客户基础和产品技术壁垒，未来成长空间广阔。