20170821-东兴证券-银轮股份-002126.SZ-深度报告_商用车业务强势复苏_乘用车业务稳步扩张_24页_2mb

银轮股份（002126）深度报告总结

核心内容

银轮股份是一家传统热交换器领域的龙头企业，主营业务涵盖热交换器、尾气处理和汽车空调。公司依托商用车业务的强势复苏和乘用车自主品牌的发展，实现了业绩的快速增长，预计2017年净利润增长30%。公司还积极布局新能源汽车热管理系统，未来增长空间广阔。

主要观点

1. 商用车业务强势复苏

• 行业背景：2017年，商用车市场受益于重卡限重法规和房地产去库存，推动了重卡和工程机械的更新需求。
• 业务增长：公司商用车热交换器业务预计同比增长30%-40%，主要得益于对玉柴、云内、潍柴、东风等企业的供应。
• 市场地位：公司是国内商用车热交换器的主要供应商，拥有较高的市场份额。

2. 乘用车业务稳步扩张

• 产品布局：公司热交换器产品已供应吉利、长安、长城、广汽、江淮等乘用车品牌。
• 前端模块增长：乘用车前端模块业务预计2017年同比增长100%，主要由控股子公司银芝利生产。
• 新能源布局：公司已绑定宁德、国轩、力神、比亚迪等电池厂商，并进入广汽、吉利、江铃等新能源整车厂的供应体系。

3. 尾气处理业务快速增长

• 技术布局：公司全面布局SCR、EGR、DPF尾气处理系统，以应对日益严格的排放标准。
• SCR市场：2017年公司向潍柴、玉柴等供应SCR系统，预计销售收入同比增长100%。
• EGR市场：公司已进入乘用车EGR市场，预计2017年新增销售收入3000万-4000万元。
• DPF市场：公司通过收购德国公司Puritech，提前布局DPF市场，2017年预计销售收入达7000-10000万元。
• 国六准备：公司积极备战国六标准，储备关键技术，为未来市场爆发做准备。

4. 新能源汽车热管理市场空间广阔

• 重要性：新能源汽车热管理系统是电池性能和安全的关键，公司已布局相关产品。
• 产品种类：包括电池冷却器、冷却板、低温散热器等。
• 市场预测：预计2020年新能源汽车热管理系统市场空间达30亿元，公司具备良好的增长潜力。

关键信息

财务预测

• 营业收入：2017年预计为42亿，2018年为50亿，2019年为60亿。
• 每股收益（EPS）：2017年0.43元，2018年0.54元，2019年0.63元。
• PE估值：2017年25倍，2018年19倍，2019年17倍。
• 行业平均PE：2017年为27倍，公司目标价为11.61元，给予推荐评级。

产品与市场

• 热交换器业务：公司热交换器业务在2017年预计同比增长30%-40%，其中商用车占主导地位，乘用车逐步崛起。
• 尾气处理业务：公司全面布局SCR、EGR、DPF，预计2017年尾气处理业务收入将有显著增长。
• 新能源布局：公司积极拓展新能源汽车热管理系统，已与多家主流新能源整车厂建立合作关系。

风险提示

• 商用车销量下滑：若商用车市场增速放缓，可能影响公司相关业务增长。

总结

银轮股份凭借在传统热交换器领域的领先地位和对尾气处理、新能源热管理的前瞻布局，实现了2017年的强劲增长。公司业绩增长主要得益于商用车市场复苏和乘用车自主品牌崛起，未来在国六标准实施和新能源汽车发展方面将有更大增长空间。公司目前在尾气处理市场占据重要地位，特别是在SCR系统方面，预计2017年销售收入将同比增长100%。此外，公司积极拓展新能源汽车热管理系统市场，已与多家新能源汽车厂商建立合作关系，为未来业绩增长奠定基础。