20260314-国金证券-食品饮料行业周报_贵州茅台代售规划落地_理性看待上游成本传导_9页_1mb

食品饮料行业分析总结

一、核心内容概述

本报告分析了食品饮料行业的最新动态，涵盖白酒、啤酒、黄酒、休闲零食、软饮料及调味品等细分领域。重点聚焦贵州茅台非标茅台代售模式政策落地，以及行业整体景气度变化、成本传导、市场策略调整等方面。同时，结合近期市场行情与行业数据，提出投资建议与风险提示。

二、主要观点与关键信息

1. 白酒板块

• 贵州茅台代售模式落地：非标茅台（如十五年份茅台、精品茅台、生肖茅台、非500ml标准装飞天茅台）采用代售模式，经销商无需承担资金成本与经营风险，仅获取约5%佣金，有利于酒厂稳定非标茅台价盘。
• 当前行业景气度：白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，节后预计进入“底部企稳”阶段，主要因去年二季度消费场景受限，而今年春节C端消费表现较好。
• 投资建议：
  • 推荐高端酒品牌：贵州茅台、五粮液。
  • 推荐渠道势能上行的山西汾酒。
  • 关注顺周期弹性标的：古井贡酒、泸州老窖、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

2. 啤酒板块

• 行业景气度判断：维持“底部企稳”判断，内部细分赛道呈现结构景气。
• 业绩表现：
  • 重庆啤酒2025年实现销量299.52万千升（同比+0.68%）、营收147.22亿元（同比+0.53%）、归母净利润12.31亿元（同比+10.43%）。
  • 华润啤酒2025年计提商誉减值27.9~29.7亿元，税后净利57.1~63.2亿元（加回商誉减值后），预计2026年行业量价延续2025年趋势。
• 成本传导：铝罐涨价已落地，其余成本对冲能力较强，中期餐饮修复将赋予行业量价改善弹性。

3. 黄酒板块

• 行业趋势：大单品化趋势逐步成型，头部品牌普遍推进高端化与年轻化战略。
• 竞争格局：头部品牌提价形成合力，行业竞争趋缓。
• 投资建议：关注黄酒头部企业，中期产业趋势变化与新品年轻化培育值得关注。

4. 休闲零食

• 行业表现：山姆上新加快，零食量贩加速扩张，板块延续高景气。
• 业绩预期：
  • 上游品牌商1+2月为Q1奠定基本盘，3月仍有较好表现。
  • 下游渠道商26Q1受益于春节错期和返乡潮，单店收入增长显著。
• 推荐标的：基本面强硬的万辰集团、卫龙美味、盐津铺子。

5. 软饮料

• 行业现状：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮分流，整体承压。
• 成本传导：PET价格上涨，但龙头具备锁价策略与成本转嫁能力。
• 投资建议：
  • 持续推荐东鹏饮料、农夫山泉。
  • 建议关注百润股份，因其具备成本转嫁与品牌优势。

6. 调味品

• 行业景气度：处于底部企稳阶段，餐饮需求走淡但居民端表现稳健。
• 成本影响：原油上涨可能推高大豆、PET包材价格，但调味品行业具备提价对冲能力。
• 投资建议：
  • 推荐具备出海红利与成本下行逻辑的安琪酵母。
  • 推荐高分红与基本面改善标的：千禾味业、颐海国际。
  • 建议关注低基数叠加旺季改善的天味食品、中炬高新。

三、市场行情回顾

• 本周食品饮料指数：收于15895点，涨0.27%。
• 沪深300指数：收于4669点，涨0.19%。
• 上证综指：收于4095点，跌0.70%。
• 深证综指：收于2701点，涨0.11%。
• 创业板指：收于3310点，涨2.51%。
• 涨跌幅前三子板块：肉制品（+2.26%）、啤酒（+1.22%）、乳品（+0.98%）。
• 个股表现：
  • 涨幅前十：金字火腿（+7.25%）、来伊份（+3.20%）、惠泉啤酒（+3.06%）。
  • 跌幅前十：*ST春天（-12.42%）、紫燕食品（-11.02%）、新乳业（-10.00%）。

四、风险提示

• 宏观经济恢复不及预期：可能影响整体消费情绪释放节奏。
• 区域市场竞争风险：区域竞争态势变化可能影响厂商政策。
• 食品安全问题风险：可能对行业声誉造成负面影响。

五、投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

六、特别声明

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