20220708-天风证券-能源开采行业投资策略_传统能源的风暴眼——俄乌和ESG_20页_1mb

能源开采行业分析总结

核心内容概览

2022年被视为能源行业的分水岭，供给冲击成为主导逻辑。此前的十年是“页岩时代”，美国的页岩油和页岩气主导全球能源市场。然而，随着俄乌战争和ESG（环境、社会与治理）因素的影响，能源市场的主导逻辑正在发生变化，供给冲击可能成为市场的新主导因素。

主要观点

1. 俄乌战争对能源市场的影响

• 贸易重塑难度排序：天然气 > 成品油 > 原油
• 天然气的影响：俄乌冲突成为天然气市场的风暴眼，欧洲计划减少对俄罗斯天然气依赖度至66%，并提升天然气库存至80%。天然气价格大幅上涨，影响欧洲炼厂成本。
• 原油与成品油差异：俄罗斯原油出口仍能通过调整贸易路线维持，而成品油出口受制裁影响较大，欧洲和美国的进口量显著下降。
• 煤炭的替代效应：由于天然气脱钩，欧洲面临“煤代气”需求增加，俄罗斯作为全球第三大煤炭出口国，其出口受限对全球煤炭市场造成一定影响。

2. 能源转型与ESG的影响

• 投资不足问题：可再生能源投资对传统能源投资的抵补比例仅为0.35:1，远低于2:1的合理比例，导致全球能源基尼系数大幅攀升。
• 页岩油的弹性削弱：由于ESG因素和融资环境变化，美国页岩油产量增长趋于平缓，资本开支不足。
• 炼厂关停潮：受疫情和ESG双重影响，全球炼厂关停潮出现，导致国际成品油价格创历史长周期新高。

关键信息

1. 国际原油市场展望

• 供需平衡预测：2022年下半年预计有20万桶/天的微幅累库，但库存仍处于历史低位，预计下半年油价将在100-120美元/桶区间运行。
• 关键变量：
  • 原油需求：预计恢复至接近2019年水平。
  • 美国原油产量：预计2022年同比增加70万桶/天。
  • 俄罗斯产量：受制裁影响，2022年Q2/3环比下降，Q4有望部分回升。
  • OPEC增产：预计完全执行增产计划，但执行力度可能受政治和经济因素影响。

2. 中国天然气市场展望

• 供需关系：国际LNG市场紧张，导致中国进口LNG资源被转口，国内天然气市场呈现“供给制约需求”。
• 消费增速：2022年全年天然气需求增速预计为4%，为2015年以来最低水平。
• 市场影响：上游受益于价格高位，而下游面临成本上升压力。

3. 石化产品市场展望

• 产能扩张周期尾声：2022年是主要石化产品产能扩张的最后一年，2023-2024年进入低速期，行业景气有望出现拐点。
• 乙烯与PX：乙烯审批可能延迟，导致产能投放低速期；PX则因上游MX价格上涨而保持增长。

重点投资推荐

1. 大炼化盈利修复与第二成长曲线开启

• 推荐公司：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份
• 理由：大炼化公司通过新材料项目实现盈利修复，第二成长曲线值得期待。

2. 上游公司受益于能源价格高位

• 推荐公司：中国海油、中国神华、广汇能源、中曼石油
• 理由：能源价格维持高位，上游公司具备良好的估值性价比。

重点标的盈利与估值跟踪

风险提示

1. 需求负反馈强度大，或俄乌战争结束、相关制裁结束，或OPEC快速释放剩余产能，可能导致油价和国际LNG价格快速回落。
2. 俄罗斯制裁升级，可能进一步推高国际能源价格，影响终端需求。
3. 石化行业景气低迷时间可能长于预期。
4. 大炼化公司新材料项目推进速度慢于预期。
5. 测算具有一定主观性，仅供参考。

总结

2022年能源行业受到俄乌战争和ESG因素的双重影响，供给冲击成为主导逻辑。天然气、原油和成品油均受到不同程度的影响，但天然气受影响最大。能源转型和ESG导致全球能源投资缺口，使得能源基尼系数大幅上升。中国天然气市场面临供给制约，需求增速降至历史低位。石化产品产能扩张周期结束，未来进入低速期，行业景气有望向上。大炼化公司盈利修复和新材料布局成为重点，上游公司受益于能源价格高位。投资建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、中国海油、中国神华、广汇能源和中曼石油。同时需注意相关风险。