20220828-天风证券-策略·专题_指数会不会大跌_风格会不会大切__12页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了当前市场在短期与中期层面的走势及风格变化，从经济数据、政策预期、资产配置、行业表现等多个维度探讨了市场可能的走向。报告指出，虽然近期市场波动较大，但指数出现持续系统性下跌的概率较低，风格则处于阶段性再平衡过程中，成长风格仍占优。

主要观点

1. 短期大势：指数弱势，但系统性下跌概率不高

• 上证指数在7月因高频数据走弱和中长期贷款增速新低，一度跌回3200点以下，尤其是上证50跌至4月下旬水平，反映出对经济和地产的悲观预期。
• 债券利率的大幅下行使得全A（非金融石油石化）的股债收益差接近-2X标准差，意味着股票配置比例下降的概率较低。
• 因此，整体指数层面出现持续大跌的可能性不大。

2. 中期大势：等待三个出清，指数才可能有大机会

• 要实现指数层面的大机会，需等待经济的强复苏，这依赖于以下三个因素的出清：
  • 库存周期出清：目前仍处于主动去库存阶段，大部分细分行业库存处于历史高位。
  • 全球经济出清：美国经济虽高位回落，但消费仍具韧性，若美联储继续加息，可能引发全球经济进一步出清。
  • 国内地产出清：可能以国企央企收购民企地产公司为标志。
• 半年后，若这三个因素同时出清，中美经济共振见底，国内政策可能被迫采取更大力度，中长期贷款增速有望明显回升，届时指数可能迎来大机会。

关键信息

3. 短期风格：阶段性再平衡，关注困境反转板块

• 风格的阶段性再平衡主要由以下两方面原因驱动：
  • 部分高景气赛道成交额占比提升过快，需消化。
  • 传统经济板块修复过度悲观预期，经济和政策预期可能没有那么差。
• 推荐关注困境反转板块，包括：
  • 猪肉
  • 旅游出行
  • 医药
  • 电力
  • 消费建材

4. 中期风格：成长风格仍占优

• 长期风格趋势取决于业绩的相对强弱。
• 当前新兴产业仍处于业绩不错的阶段，传统产业基本面是否具备向上弹性仍是关键。
• 大金融（如券商）和大消费（如白酒）的表现与经济复苏强度密切相关。
• 在三个因素出清之前，风格趋势扭转条件不成熟，成长风格仍占优。
• 建议关注明年可能维持高增速或增速大幅提升的行业，包括：
  • 风电
  • 国内储能
  • 国产替代（军工、半导体设备材料、信创）
  • 智能汽车

风险提示

• 宏观经济风险
• 业绩不及预期风险
• 国内外疫情风险

分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、余可骋（天风证券分析师）

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