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2023年度策略系列三总结：风格切换的逻辑与配置建议

核心观点

2023年下半年市场关注焦点将从经济复苏的节奏转向复苏的高度。在海外需求回落与国内经济调结构的背景下，经济复苏高度有限，因此市场将从价值板块向高景气成长赛道切换。成长板块的表现预计将优于价值板块，主要逻辑围绕政策支持与下一代技术革命的终端应用。

主要观点

1. 海外市场：衰退预期加深，降息预期修正

• 降息预期修正：市场对2023年年底降息的预期将被修正，美联储维持高利率的时间将更长。
• 原因分析：
  • 2023年下半年CPI高基数优势将逐渐消失，通胀下行趋势放缓；
  • 能源为代表的非核心通胀可能再次抬头，导致通胀反复；
  • 利率政策对劳动力市场的影响滞后，预计2024年才显现。
• 影响：衰退预期加深，美债长短端倒挂程度将深化，对A股出口盈利形成压力。

2. 国内市场：经济修复高度有限，风格切换至成长板块

• 经济修复高度有限：
  • 国内杠杆率较高，增长斜率放缓；
  • 疫情防控政策优化后，消费修复有限，居民对未来收入预期未明显改善；
  • 2023年出口预计量价齐跌，对经济增长形成拖累。
• 风格切换：随着经济修复高度有限，市场将逐步转向成长板块，以估值为主要导向的行业将表现优于以盈利为导向的价值板块。

3. 配置建议

• 主线一：围绕中央经济工作会议提出的高质量发展方向，如新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算、数字经济。
• 主线二：关注下一代技术革命的终端应用，如元宇宙、机器人。

关键信息

宏观假设

• 海外：利率高点出现但维持较久，衰退预期深化；
• 国内：经济修复从“有”转“无”，市场关注点转向修复高度。

风险提示

1. 全球经济增长超预期；
2. 稳增长政策力度超预期；
3. 美联储紧缩政策时间不及预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上；
• 中性：预计未来6个月内行业回报介于市场-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内行业回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

附录：销售团队信息

研究院信息

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