利率市场交易策略：再宽松预期下降，债市调整延续-20191023-上海证券-18页_932kb

债市分析报告总结（2019年10月23日）

核心内容概览

本报告分析了2019年9月中国宏观经济、资金面状况及债市走势，指出当前经济下行压力依然存在，但部分数据出现边际改善。同时，市场对再宽松政策的预期有所下降，债市短期仍面临调整压力，但中长期仍有支撑。

主要观点

• 经济基本面：整体下行压力仍存，但9月经济数据边际改善，尤其在工业生产、消费和基建投资方面。
• 进出口：9月出口由正转负，进口降幅扩大，呈现衰退式顺差特征，外需疲软和贸易摩擦影响明显。
• 通胀与工业品价格：CPI超预期上升，主要受猪肉价格上涨带动，但其他食品价格回落，非食品价格涨幅有限；PPI继续下滑，工业品通缩压力上升。
• 资金面：流动性紧张，央行通过MLF和逆回购操作补充资金缺口，但随着节后缴税高峰结束，资金面有望恢复均衡。
• 债市走势：短期债市调整延续，但经济压力仍存，降成本仍是政策重点，一旦再宽松信号出现，利率可能再次下行。

关键信息

一、宏观基本面分析

1. 进出口情况

   • 9月出口同比下降0.7%，由正转负。
   • 进口同比下降6.2%，降幅扩大。
   • 对美、欧、日出口均下滑，但东盟国家出口有所回升。
   • 本月进出口呈现衰退式顺差，外需疲软和贸易摩擦是主因。

2. CPI与PPI走势

   • CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.9%，主要受猪肉价格上涨推动。
   • PPI同比下降1.2%，降幅扩大，工业品通缩压力上升。
   • 猪肉价格涨幅回落，但仍是CPI上涨的主要动力。
   • 鲜菜、鲜果价格下降，非食品价格涨幅有限。

3. 工业与消费

   • 工业增加值同比增长5.8%，季末加快。
   • 消费回升，汽车消费降幅收窄，家具、通讯建材等消费有所改善。
   • 固定投资稳中偏降，基建投资发力，房地产投资企稳。

4. 房地产市场

   • 房地产成交节后回升，但整体市场仍处于调整期。
   • 政策强调“房住不炒”，调控基调未变，各地继续执行差异化政策。
   • 公租房和租赁房建设对市场起到稳定作用。

5. 汇率情况

   • 人民币兑美元中间价回升，受中美贸易谈判进展和国际经济形势影响。
   • 人民币短期波动，但中长期仍维持“稳中偏升”趋势。
   • 央行强调汇率稳定，市场预期趋于一致。

二、资金面跟踪

1. 央行操作

   • 上周央行净投放300亿元，意外开展2000亿元MLF操作，利率不变。
   • 节后缴税高峰导致资金紧张，MLF操作主要为补充流动性及提供LPR基准。

2. 货币市场

   • Shibor利率整体回升，资金面有所收紧。
   • 回购利率先升后降，整体反弹。

三、利率产品表现

1. 国债市场

   • 各期限国债收益率震荡调整，1年期上行1.32BP，10年期上行1.54BP。
   • 国开债收益率整体震荡，1年期下行0.48BP，10年期下行0.49BP。

2. 期限利差

   • 国债利差变动有限，国开债利差小幅走扩，主要因1年期下行，其余期限上行。

四、债市走势预判

• 短期调整延续：受猪肉价格上涨和宽松预期减弱影响，债市短期仍面临调整。
• 政策导向：央行强调稳健货币政策，注重降成本和流动性管理，宽松预期下降。
• 未来展望：四季度政策力度可能加强，但货币政策收紧可能性较低。
• 利率趋势：若再宽松信号出现，通胀预期回落，利率或重新下行。

投资建议与评级体系

• 投资评级体系：从安全性、收益性和流动性三个维度对债券进行分类评级。
• 评级分类：
  • 两全级：适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构。
  • 配置级：适用于配置为主需求的银行、保险。
  • 投资级：适用于收益为主需求的基金、券商、专业投资者。
  • 回避级：适用于安全性低、流动性差的债券。

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，不构成投资建议，不保证信息准确性和完整性。
• 投资者应结合自身情况独立判断，不应将分析师评级作为唯一依据。
• 上海证券有限责任公司保留对报告的最终解释权。