20170917-天风证券-景旺电子-603228.SH-加码扩产进程_引领PCB国产转移_19页_2mb

景旺电子（603228）总结

公司概况

景旺电子是国内PCB行业龙头企业，成立于1993年，于2017年1月成功IPO并在上交所上市。公司主营印制电路板（PCB），涵盖刚性板、柔性板、金属基板三大类产品，是国内产品线最齐全的PCB厂商之一。

产品与应用

• 产品类型：

  • 刚性板（RPCB）：占比超过60%，毛利率持续提升，2016年为36%。
  • 柔性板（FPC）：主要应用于消费电子，如智能手机、平板电脑等，2016年收入占比约14.6%。
  • 金属基板（MPCB）：主要应用于LED照明、汽车电子、工业电源等，2016年收入占比约13.06%。
  • HDI板：高密度互连技术，广泛用于手机、笔记本电脑等高端产品。

• 主要应用领域：

  • 智能手机、汽车电子、无人机、工控电源、医疗器械、无线射频等。

• 主要客户：

  • 消费电子：OPPO、Vivo、金立。
  • 汽车电子：海拉、博世、埃泰克。
  • 工控与能源：艾默生、霍尼韦尔。
  • 通信设备：华为、中兴、天马、信利等。

营收与盈利表现

• 2012-2016年：营业收入与净利润逐年增长，CAGR分别为23.73%和32.29%。
• 2017年上半年：实现营收19.7亿元，同比增长31.52%；净利润3.16亿元，同比增长29.17%。
• 2017-2019年盈利预测：
  • 净利润：7.14亿、9.42亿、12.35亿。
  • EPS（每股收益）：1.75元、2.31元、3.03元。
  • 目标价：69.29元（基于2018年30倍PE）。
• 财务指标：
  • 2016年毛利率32.26%，净利率16.4%。
  • ROIC（资本回报率）和ROE（净资产收益率）均优于行业平均水平。

工艺与成本优势

• 自动化与良率优势：公司工厂自动化程度高，生产流程高效，产品良率远超竞争对手，带来显著的盈利能力优势。
• 成本优势：相比海外企业，公司具备更低的人力成本和更高的资产效率，推动其在PCB行业具备较强的盈利能力和成本控制能力。
• 技术储备：公司已获得44项发明专利和119项实用新型专利，参与多项行业标准制定，技术实力雄厚。

产能扩张与战略布局

• 现有生产基地：
  • 深圳景旺：主要生产高技术含量的RPCB、FPC。
  • 龙川景旺：生产大批量板、FPC、金属基板。
  • 江西景旺：专注于大批量板与HDI板。
• 规划中的新基地：
  • 珠海景旺：计划投资13.6亿元，主要生产PCB和FPC，预计2019年达产，进一步释放产能。
• 产能提升：
  • 2013年PCB产能为120万平方米，预计2019年将提升至548万平方米（含珠海景旺）。
  • 2017-2019年刚性板产能复合增速预计为30%，柔性板及金属基板亦将同步增长。

行业发展趋势与前景

2.1. 整体行业增长

• 全球PCB市场：2009-2016年复合增速为4.0%，2016年产值达542亿美元。
• 中国PCB市场：2009-2016年复合增速达9.6%，2016年产值为271亿美元，占全球市场的一半以上。
• PCB行业国产转移趋势：国内PCB企业凭借成本优势和工艺进步，逐步替代海外企业，成为全球PCB产业的重要组成部分。

2.2. 细分市场机会

2.2.1. 消费电子驱动FPC增长

• FPC（柔性板）是PCB行业中增长最快的细分品类，预计2016-2021年复合增速为3%。
• 智能手机FPC用量持续上升，从5-10片增加至10-15片，未来有望进一步提升至20片以上。
• 国产手机厂商正逐步采用OLED显示屏、双摄像头、无线充电等新技术，推动FPC需求增长。

2.2.2. 汽车电子成为PCB新热点

• 汽车电子是PCB行业增速最快的领域之一，预计2016-2020年复合增速达4.5%。
• 随着汽车智能化和新能源化发展，单车PCB用量提升至传统汽车的3-5倍。
• 公司已切入汽车电子市场，与海拉、博世等国际车企合作。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价69.29元（基于2018年30倍PE）。
• 风险提示：
  • 扩产进度不及预期。
  • PCB市场需求增长不及预期。

财务预测摘要

总结

景旺电子凭借丰富的产品线、优质的客户资源、高效的生产工艺及持续的产能扩张，在PCB行业中占据重要地位。公司具备显著的成本优势和盈利潜力，随着消费电子、汽车电子等细分市场的快速发展，公司有望成长为全球PCB行业龙头。当前估值合理，具备良好的增长前景，建议投资者关注其未来业绩释放和市场份额提升。