> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 强达转债总结 ## 核心内容 强达转债（123284.SZ）于 2026 年 8 月 19 日开始网上申购，发行规模为 5.50 亿元，募集资金净额用于南通强达电路科技有限公司年产 96 万平方米多层板、HDI 板项目。该转债存续期为 6 年，主体评级与债项评级均为 AA-，初始转股价为 84.04 元/股，对应的转换平价为 109.55 元，平价溢价率为 -8.72%。债底估值为 93.97 元，YTM 为 2.19%，债底保护较好。 ## 主要观点 ### 转债条款分析 - **债性指标**：纯债价值为 93.97 元，纯债溢价率为 6.42%，YTM 为 2.19%。 - **股性指标**：转换平价为 109.55 元，平价溢价率为 -8.72%。 - **条款设置**：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，条款中规中矩。 - **股本稀释**：按初始转股价 84.04 元计算，转债发行对总股本稀释率为 7.99%，对流通盘稀释率为 19.01%，对股本摊薄压力较小。 ### 上市价格预测 - **预计上市首日价格**：145.59~161.36 元。 - **转股溢价率预测**：基于实证模型与可比标的，预计转股溢价率在 40% 左右。 - **中签率**：网上申购中签率为 0.0007%。 - **优先配售比例**：预计原股东优先配售比例为 70.74%。 ## 关键信息 ### 正股基本面 - **公司背景**：强达电路自 2004 年抓住国内 PCB 行业早期缺少中高端样板产能的市场机遇，逐步发展为中高端 PCB 样板核心厂商。 - **产能布局**：公司布局深圳、江西、南通三大基地，南通基地将重点发展多层板与 HDI 板，提升高端 PCB 产能。 - **营收增长**：2021 年以来营收呈“V”型波动，2021-2025 年复合增速为 7.64%；2025 年营收达 9.54 亿元，同比增长 20.24%。 - **利润表现**：归母净利润稳定增长，2021-2025 年复合增速为 15.44%，2025 年归母净利润为 1.21 亿元，同比增长 7.31%。 - **盈利能力**：销售净利率和毛利率整体稳定，2021-2025 年销售净利率分别为 9.58%、12.43%、12.77%、14.20%、12.68%，销售毛利率分别为 27.38%、29.55%、31.38%、30.84%、29.38%。 - **费用结构**：销售费用率波动较大，财务费用率和管理费用率呈“V”型波动，显示公司运营成本控制能力有所提升。 - **产品结构**：印制电路板业务占比持续稳定在 95% 以上，公司核心营收来自中高端 PCB 产品，毛利率持续改善。 ### 公司亮点 - **技术升级**：公司加速布局 AI 服务器、新能源汽车、5G 通信、半导体测试等新兴领域，重点突破高导热板、存储模块电路板、汽车万兆以太网板等核心技术。 - **市场拓展**：内销以国内电子制造商及设计企业为主，外销通过香港强达与美国强达平台拓展，聚焦电子制造服务商与贸易商，受益于全球 AI 与通信供应链重构，外销占比持续提升。 - **募投项目**：2025 年公司募集资金向南通强达增资 2.6 亿元，用于年产 96 万平方米多层板、HDI 板项目，推动高端 PCB 产能扩张。 ## 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市阶段正股可能出现波动，影响转债上市价格。 - **机会成本风险**：上市时点不确定，可能带来投资机会成本。 - **违约风险**：公司信用风险需关注。 - **转股溢价率压缩风险**：若市场环境变化，转股溢价率可能被主动压缩。 ## 行业与市场环境 - **行业前景**：公司所处的 PCB 行业具有较强成长性，尤其在中高端样板和小批量板领域。 - **投资价值**：结合行业成长性、公司基本面及转债条款，强达转债具备一定的投资吸引力。 ## 投资建议 - **申购建议**：转债发行规模较小，评级适中，具备一定的市场关注度，建议关注其上市表现及转股溢价率变化。 - **长期前景**：公司通过技术升级和产能扩张，有望在中高端 PCB 领域持续增长，增强市场竞争力。 ## 相关研究 - 《丰茂转债：汽车橡胶精密零部件领军企业》 - 《再论不是短债“买不起”，而是30Y更有“性价比”—4个交易维度分析》 ## 总结 强达转债具备一定的投资价值，其债底保护较好，转股溢价率预计在 40% 左右，且公司基本面稳健，业务结构清晰，未来成长性可期。投资者需关注正股波动、机会成本及转股溢价率变化等风险因素。