20201016-开源证券-鹏鼎控股-002938.SZ-公司首次覆盖报告_与卓越者同谋_立于全球PCB厂商之巅_24页_2mb

鹏鼎控股（002938.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

鹏鼎控股是一家隶属于鸿海集团的全球PCB（印刷电路板）行业龙头企业，依托富士康的精益生产基因，与优质客户共同成长，推动母公司臻鼎科技成为全球PCB营收第一的厂商。公司通过产品技术升级、客户拓展、产业链延伸等策略，展现出强劲的成长潜力，2020-2022年预计营业收入分别为287.0/318.4/343.6亿元，归母净利润分别为30.0/34.6/37.4亿元，EPS分别为1.30/1.50/1.62元。当前股价对应PE为39.8/34.6/31.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 与客户共同成长：公司主要客户为苹果，其订单占比超过60%，苹果产品方案升级带动公司收入和盈利提升。公司通过与苹果等优质客户紧密合作，享受消费电子行业红利，推动自身成为全球PCB行业领导者。
• 研发投入与产品配套优势：公司研发投入占营收比例达5.1%，高于竞争对手藤仓和住友，且在本土化配套方面更具优势。公司注重自动化与绿色生产，提升效率并降低能耗。
• 客户拓展与应用领域延伸：公司正积极拓展安卓系客户，SLP方案在安卓手机中逐步渗透，有望带动市场增长。同时，公司通过HDI产品切入Mini-LED背光应用，拓展至平板、笔记本等终端领域。未来，公司计划向上游IC载板、芯片封测延伸，向下游模组组装拓展，构建中长期壁垒。
• 盈利预测与估值：公司营收和利润预计稳步增长，毛利率和净利率逐年改善。公司PE和PB估值均在合理区间，体现出良好的成长性和盈利能力。

关键信息

公司背景与业务布局

• 鹏鼎控股由富士康间接持股，承接精益生产基因，与富士康形成良好的区位协同，服务于终端客户。
• 公司在中国大陆设立多个工厂，供应链集中度高，本土化优势显著。
• 2019年公司营收为266.2亿元，归母净利润为29.3亿元，净利率逐年提升。

客户结构与核心业务

• 第一大客户占比达65.8%，前五大客户占比超80%，客户集中度高。
• 苹果为主要客户，其FPC用量是安卓系的2倍，公司受益于苹果产品方案升级带来的收入增长。
• 公司在HDI和SLP领域具备领先优势，未来将向Mini-LED背光等新应用领域拓展。

技术与研发

• 公司研发投入占营收比例为5.1%，高于同行。
• 引入“七绿”环保理念，推动绿色生产，提升运营效率。
• 自动化升级提升人均产出效益，优化成本结构。

产业链延伸

• 向上游发展IC载板、芯片封测，向下游拓展模组业务。
• 高国乾等资深管理人员加入，推动HDI业务发展。
• 淮安厂区将投资50亿元用于SLP及HDI产品，提升产能与技术。

盈利预测

• 2020-2022年营业收入分别为287.0/318.4/343.6亿元，年复合增速7.8%、11.3%、7.6%。
• 归母净利润分别为30.0/34.6/37.4亿元，年复合增速2.8%、15.0%、8.2%。
• EPS分别为1.30/1.50/1.62元，对应PE为39.8/34.6/31.9倍，PB为5.5/5.0/4.5倍。

风险提示

• 汇率波动风险：公司以美元结算收入，汇率波动可能影响盈利。
• 核心客户销量不及预期：公司收入高度依赖苹果，若其销量受挫将影响业绩。
• 竞争加剧：在SLP和HDI领域，公司正逐步替代日系厂商，但面临竞争压力。

总结

鹏鼎控股凭借与苹果等优质客户的深度绑定，以及自身在精益生产、绿色制造、自动化升级方面的优势，已在全球PCB行业中占据领先地位。公司通过产品技术升级与客户拓展，持续提升盈利能力与市场份额。未来，随着SLP和HDI技术在安卓系及Mini-LED领域的应用扩展，公司有望进一步拓展业务范围，实现可持续增长。虽然面临汇率波动、核心客户销量不及预期及竞争加剧等风险，但公司具备较强的产业链整合能力和市场拓展潜力，具备长期投资价值。