20201011-浙商证券-纺织服装行业观点更新_数据化提效叠加冷冬利好_全面看多20Q4服装板块_9页_1mb

纺织服装行业总结

核心内容

本报告分析了2020年第四季度（20Q4）纺织服装行业的投资机会，认为在数据化改革提效与冷冬天气的双重利好下，服装板块有望重现2017年第四季度至2018年上半年（17Q4/18H1）的强劲行情。

主要观点

1. 历史行情回顾

• 服装行业上一轮行情始于2017年第四季度，受益于以下因素：
  • 零售改革完成：自2012年开始的零售改革在2017年基本完成，渠道库存理顺，销售恢复正增长。
  • 天气利好：冷冬天气及春节靠后，带动了冬季服装销售增长。
  • 龙头表现突出：森马服饰、太平鸟等品牌在17Q4-18H1期间取得显著收入和利润增长，带动板块超额收益。
  • 估值提升：17Q4-18H1期间，太平鸟等龙头公司动态估值普遍在20X以上，部分甚至达到30X以上。

2. 短期利好因素

• 十一假期销售数据超预期：主流上市公司在十一期间线上线下销售均出现明显增长，显示出消费热情回升。
• 冷冬预期与低基数：2019年第四季度因暖冬导致销售基数较低，为20Q4的业绩复苏打下基础。
• 织机开工率提升：江浙地区织机开工率在十一后半段创下14年以来新高，显示行业对冬季销售的信心增强。

3. 长期发展趋势

• 数据化改革全面启动：2020年被视为中国服装品牌从零售导向转向消费者导向的元年，安踏体育和太平鸟等企业加速推进数字化转型。
• 数据驱动运营：通过线上销售数据捕捉消费趋势，优化产品开发与供应链管理，提升销售效率与库存周转。
• 组织流程优化：打破部门壁垒，围绕爆款产品协同作战，提高员工积极性与公司整体运营效率。

关键信息

1. 投资建议

• 重点推荐公司：
  • 买入：太平鸟（20/21PE 21X/16X）、比音勒芬（20/21PE 20X/16X）、地素时尚（20/21PE 16X/14X）、波司登（21/22财年PE 22X/16X）。
  • 继续关注：李宁（21PE 39X）、安踏体育（21PE 28X）、申洲国际（21PE 31X）等运动品牌。
  • A股白马龙头：海澜之家（21PE 9X）、森马服饰（21PE 18X）等估值处于低位，有望随业绩复苏迎来估值修复。

2. 风险提示

• 疫情影响：疫情可能抑制消费者购买热情。
• 气候异常：若出现意外气候变化，可能影响冬季服装销售。

3. 行业评级

• 纺织服装行业评级：中性。
• 投资评级说明：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅在-10%至+10%之间。

结构清晰要点

□ 短期驱动因素

• 十一销售数据增长显著：线上线下销售均提速，反映消费回暖。
• 冷冬预期增强行业信心：上游织机开工率提升，下游品牌开始补库。
• 低基数效应：19Q4暖冬及疫情导致销售基数偏低，20Q4有望实现高增长。

□ 长期趋势

• 数据化转型：服装品牌正从零售导向转向消费者导向，提升运营效率。
• 运营能力提升：通过数据驱动产品开发与组织流程优化，龙头品牌竞争力增强。
• 渠道与供应链优化：主品牌门店稳定，库存周转改善，供应链响应更迅速。

□ 标的推荐逻辑

• 估值空间：部分龙头公司当前估值仍低于历史高点，具备上涨潜力。
• 业绩预期：受益于冷冬及春节时间因素，业绩有望持续增长。
• 数据化成果：如太平鸟通过线上数据驱动实现业绩提升，为行业提供参考。

图表目录（摘要）

• 图1：17Q4、18Q1主流服装公司业绩表现
• 图2：17Q4/18H1部分服装龙头股价涨幅
• 图3：17Q4-18H1可选消费表现
• 图4：服装公司库存周转天数改善
• 图5：元旦至春节时间越长，服装销售越佳
• 图6：江浙地区节后织机开工率创历史新高
• 图7：19Q4和20Q1受暖冬、疫情及春节提前影响，业绩基数较低
• 图8：太平鸟女装业务改革成果显现

总结

20Q4服装板块具备重现17Q4-18H1行情的潜力，短期受益于冷冬、低基数及春节时间因素，长期则因数据化改革提升运营效率。重点推荐太平鸟、比音勒芬、地素时尚、波司登等公司，同时关注安踏体育、李宁、海澜之家等龙头。尽管存在疫情及气候异常等风险，但整体仍具备较强的投资价值。