20260315-申万宏源-【申万宏源策略】通胀超预期,顺周期行情仍在趋势中——2026年春季行业比较投资策略_33页_9mb

申万宏源策略：通胀超预期，顺周期行情仍在趋势中——2026年春季行业比较投资策略

核心内容概览

2026年第一季度，A股市场呈现顺周期行情，PPI当月同比从2025年7月的-3.6%逐月改善至-0.9%，超出市场预期。全球Halo交易与地缘政治冲突加剧，进一步支持顺周期资产配置逻辑。行业风格从科技成长轮动至顺周期资产，顺周期涨价链从有色向化工、石油、煤炭、钢铁、建材等扩散。A股和港股的顺周期风格因子在PPI底部企稳回升阶段均占优，但本轮上涨幅度尚未充分，仍处于“上半场”。

主要观点

• 通胀预期升温：2026年Q1通胀超市场预期，PPI改善带动企业补库周期，推动顺周期行业盈利提升。
• 行业轮动趋势：顺周期行情持续，涨价链向多个行业扩散，如钢铁、煤炭、建材、建筑、化工、有色等。
• 未来能源关注：推荐关注未来能源产业链，尤其是核相关产业链。
• 估值优势：A股和港股的Halo资产估值仍具吸引力，A股在电力设备、医药生物等领域更具性价比。
• 流动性预期：人民币升值预期与PPI上行可能促使外资流入，2026年内存款到期规模大，A股股息率相对具备吸引力。

关键信息

市场交易特征

• PPI当月同比从-3.6%（2025年7月）逐步改善至-0.9%（2026年2月），采掘业回升显著。
• 行业风格从科技成长向顺周期资产轮动。
• 顺周期涨价链从有色向化工、石油、煤炭、钢铁、建材等扩散。
• 历史数据显示，PPI底部企稳回升阶段顺周期风格因子占优，但本轮上涨时间短于历史平均。

基本面分析

• A股进入补库阶段，营收、净利润增速和ROE将提升。
• 一季报预计顺周期行业业绩亮眼，制造业持续底部改善。
• 消费和地产仍在磨底，非银TMT维持高增。
• 供给出清程度较好的行业集中在建材、化工、地产、光伏、电池、风电、养殖业、化学制药等。

行业政策与产业趋势

• 国内超大规模市场：强调建设强大国内市场，包括“购在中国”、“出口中国”、“投资中国”。
• 未来产业优先：能源提至未来产业第一顺位，关注核相关产业链。
• 智能经济：首次提出“智能体”和“打造智能经济新形态”，重视我国智能制造的全球供应链优势。
• 新型消费：关注新型消费和现代服务业，推动消费品估值触底回升。

行业流动性

• 人民币升值预期和PPI上行将推动外资流入中国资产。
• 2026年内3年和5年期存款到期规模超40万亿，A股和港股股息率相对具备性价比。
• 公募主动权益低配顺周期和消费行业，但中长期增量资金可期。

行业估值

• A股金融、消费、部分顺周期行业估值仍在历史中位数以下。
• AH上市公司估值对比显示，A股的电力设备和医药生物更便宜，港股的周期行业仍破净。
• 中国作为全球制造业大国，Halo交易的估值溢价值得关注。

2026年Q2行业配置建议

• 推荐行业：传统资源（钢铁、煤炭、建材、建筑、化工、有色）和未来能源。
• 主题关注：未来能源之核产业链。

风险提示

• 全球经贸格局预期不明，世界经济增长可能不及预期。
• 地缘政治风险对出海企业经营有扰动。
• 财报数据具有一定滞后性，不完全代表未来趋势。
• 基金季报数据有时间滞后性，且仅代表市场资金的一部分。

决定行业风格轮动的宏观变量

• PPI通胀超预期：推动顺周期资产表现。
• Halo交易与地缘政治冲突：强化顺周期配置逻辑。
• 油价变化：油价上行阶段影响行业轮动顺序，如资源品表现占优。

油价与行业轮动关系

• 需求拉动型周期：如2007-2008年、2009-2011年，初期消费表现好，后期资源品占优。
• 供给收缩/冲击型周期：如2016-2018年、2020-2022年，资源品表现更直接。
• 当前油价上行：从2025年底至今，油价中枢提升，推动顺周期行业上涨，但尚未充分，仍在趋势中。

行业表现数据

• 2025H2以来：顺周期涨价链从有色向化工、石油、煤炭、钢铁、建材扩散。
• 行业涨幅：钢铁、有色、煤炭、石油石化分别上涨16%、29%、21%、35%。
• 细分行业表现：基础化工、建筑、建材、交运分别上涨26%、15%、20%、4%。
• 工程机械与造纸：分别上涨5%、12%。

历史案例复盘

• 2007-2008年：PPI转正前后，顺周期行业表现占优，资源品表现更直接。
• 2009-2011年：油价上行阶段，行业轮动顺序为消费→资源品→防御性行业。
• 2016-2018年：油价上行，资源品表现占优，但行业轮动跳过预热期。
• 2020-2022年：油价上行阶段，行业轮动顺序与历史相似，但表现差异显著。

总结

2026年Q1，A股市场在通胀超预期背景下，顺周期行情持续，涨价链从有色向其他行业扩散。行业风格从科技成长向顺周期资产转变，估值与流动性优势明显，未来能源和传统资源行业值得重点关注。整体来看，市场仍处于顺周期上涨趋势中，但需警惕外部环境变化及数据滞后性带来的不确定性。