20220331-东吴证券-德方纳米-300769.SZ-2021年年报点评_铁锂龙头高歌猛进_率先布局锰铁锂_9页_669kb

德方纳米（300769）2021年年报总结

核心内容概述

德方纳米在2021年实现了显著的业绩增长，成为铁锂正极材料领域的龙头企业。公司全年营收和净利润均大幅增长，主要得益于铁锂需求的爆发性增长、产能扩张以及原材料库存收益等因素的共同推动。同时，公司积极布局锰铁锂材料，技术突破显著，预计将在2022年实现小批量量产，并在2023年实现大规模产能释放。

主要观点

• 业绩表现突出：

  • 2021年公司实现归母净利润8.01亿元，同比增长2918.83%，超出市场预期。
  • 营收达到48.42亿元，同比增长413.93%，其中Q4营收和净利润均实现大幅增长。
  • 公司毛利率和净利率显著提升，Q4毛利率达34.5%，净利率达21.65%。

• 产能扩张迅速：

  • 截至2021年底，公司产能达到15.5万吨，其中曲靖德方贡献显著。
  • 在建产能18万吨，预计2022年Q2和Q3分别释放10万吨和8万吨，全年产能有望达到33.5万吨。
  • 规划44万吨锰铁锂产能将于2023-2024年陆续投产，总产能规划达77万吨。

• 技术突破与产品优势：

  • 公司在新型磷酸锰铁锂材料开发方面取得技术突破，产品已通过小试，并初步投入中试线。
  • 预计2022H2开始小批量量产，2023年释放11万吨产能。
  • 新型磷酸锰铁锂具有更高的电压平台，配合补锂剂使用可提升电池能量密度约20%。
  • 补锂剂预计2023年量产，进一步提升产品性能。

• 客户绑定与市场地位：

  • 公司深度绑定宁德时代，2021年宁德时代占公司营收的70%。
  • 公司占宁德时代铁锂需求的40%左右，同时独供亿纬，成功突破比亚迪。
  • 2022年公司订单饱满，Q1淡季不淡，产能完全打满。

• 盈利能力与成本控制：

  • 2021年公司单吨净利约0.88万元，显著提升。
  • 2021Q4单吨利润预计近1万元，剔除库存收益影响后。
  • 公司预计2022年盈利水平维持0.8万元/吨，同比基本持平。
  • 费用率整体下降，规模效应显著，期间费用率从9.75%降至7.56%。

关键信息

盈利预测

• 2022年预计归母净利润15.57亿元，同比增长94%；
• 2023年预计归母净利润22.46亿元，同比增长44%；
• 2024年预计归母净利润32亿元，同比增长42%；
• 对应PE分别为35X、25X、17X，给予2022年45倍PE，目标价785元，维持“买入”评级。

市场数据

• 收盘价：618.98元；
• 一年最低/最高价：114.87元/659.89元；
• 市净率：18.03倍；
• 流通A股市值：337.53亿元；
• 总市值：552.29亿元。

财务指标

• 每股净资产：34.32元；
• 资本负债率：55.34%；
• 总股本：89.23百万股；
• 流通A股：54.53百万股。

风险提示

• 电动车销量不及预期；
• 政策支持不及预期；
• 行业竞争加剧。

附录：财务预测表

资产负债表

利润表

现金流量表

重要财务与估值指标