20230403-东吴证券-德方纳米-300769.SZ-2022年报点评_业绩符合市场预期_加码布局锰铁锂产能_6页_531kb

德方纳米（300769）2022年报点评总结

核心内容

德方纳米在2022年实现了显著业绩增长，归母净利润达23.8亿元，同比增长188.36%，营业总收入达225.57亿元，同比增长355.3%。尽管公司Q4计提了2.2亿元的资产减值损失，但若加回该损失，全年归母净利润将达到26亿元，业绩位于公司预告中值偏上，符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司整体业绩超预期，营收和净利润均实现大幅增长，主要受益于磷酸铁锂需求激增。
• 毛利率与净利率：2022年公司毛利率为20.05%，同比下降8.81个百分点；净利率为10.67%，同比下降5.94个百分点。
• 分季度业绩：Q4营收同比增长216.7%，但毛利率下降18.34个百分点，归母净利润同比微降0.71%。
• 铁锂业务增长：2022年公司铁锂销量达17.2万吨，同比增长89%。2023年预计维持50%以上增长，出货量达30万吨左右，盈利水平逐步回归正常。
• 锰铁锂产能扩张：公司加码布局锰铁锂产能，曲靖德方11万吨产能于2022年9月试生产，预计2023年Q2开始出货，全年出货量预计3-5万吨。此外，公司还布局正极补锂剂，规划5万吨产能，预计2023年H2满产，全年出货约3000吨。
• 财务状况：2022年公司期间费用增长211.91%，费用率同比下降2.82个百分点。存货增长显著，达51.33亿元，较年初增长228.53%。公司经营性现金流净额为-61.36亿元，同比大幅下滑896.32%。
• 盈利预测调整：由于碳酸锂价格下跌带来的减值损失，公司2023-2025年归母净利润预测下调至20/28/39亿元，对应PE分别为17/12/9倍，目标价为323.1元，维持“买入”评级。
• 投资风险提示：电动车销量不及预期、竞争格局恶化可能对业绩造成影响。

关键信息

2022年财务数据

• 营业收入：225.57亿元，同比增长355.3%
• 归母净利润：23.8亿元，同比增长188.36%
• 扣非净利润：23.19亿元，同比增长191.7%
• 毛利率：20.05%，同比下降8.81个百分点
• 净利率：10.67%，同比下降5.94个百分点
• 期间费用：12.88亿元，同比增长211.91%，费用率5.71%
• 存货：51.33亿元，同比增长228.53%
• 应收账款：43.67亿元，同比增长230.4%
• 经营性现金流净额：-61.36亿元，同比下降896.32%
• 账面现金：35.13亿元，同比增长88.23%

2023年展望

• 产能规划：预计2023年出货量达30万吨，权益出货约28万吨，同比增长近70%
• 锰铁锂产能：计划在会泽县投资25亿元建设11万吨产能，总规划产能达55万吨
• 补锂剂产能：规划5万吨，预计2023年H2满产，全年出货约3000吨
• 盈利预测：2023年归母净利润预测为20亿元，对应PE为28倍，目标价为323.1元

财务指标

• 每股净资产：50.72元（2022A），预计2023E为63.88元
• 资产负债率：63.36%（2022A），预计2023E为67.31%
• P/E（现价 & 最新股本摊薄）：14.08倍（2022A），预计2023E为16.72倍
• P/B（现价）：3.80倍（2022A），预计2023E为3.02倍

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未提及

投资要点总结

• 业绩增长显著：2022年业绩超出市场预期，主要得益于磷酸铁锂需求激增。
• 产能扩张：公司积极布局锰铁锂和补锂剂产能，以拓展业务增长点。
• 费用控制：费用率有所下降，但期间费用仍大幅增长，需关注成本控制能力。
• 现金流承压：经营性现金流净额为负，需关注资金链健康状况。
• 盈利预测调整：受碳酸锂价格下跌影响，公司未来三年的盈利预测有所下调。
• 风险提示：需关注电动车销量不及预期和行业竞争加剧的风险。

市场数据

• 收盘价：189.42元
• 一年最低/最高价：186.25/575.00元
• 市净率：3.73倍
• 流通A股市值：293.07亿元
• 总市值：329.15亿元

基础数据

• 总股本：173.77百万股
• 流通A股：154.72百万股
• 每股净资产：50.72元
• 资产负债率：63.36%

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司未来增长潜力和市场表现，公司评级维持“买入”。
• 目标价：323.1元（基于2023年28倍PE）

风险提示

• 电动车销量不及预期：可能影响磷酸铁锂需求。
• 竞争格局恶化：可能导致盈利能力下降。