20221122-东吴证券-惠云转债_钛白粉行业高新技术企业_11页_568kb

报告摘要

惠云转债详细总结

核心内容

惠云转债（123168.SZ）于2022年11月23日开始网上申购，发行规模为4.90亿元，募集资金净额将用于多个技术改造和扩建项目，包括硫酸法金红石钛白粉生产线升级、钛白稀酸浓缩技术改造、智能仓储中心建设以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体和债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115元/张，债底保护一般。

主要观点

转债条款：条款设置中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30，70%”。
债性与股性：当前债底估值为83.86元，YTM为3.25%；转换平价为103.52元，平价溢价率为-3.40%。
转股溢价率预测：基于可比转债和实证模型，预计上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在122.50~136.48元之间。
中签率预测：预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。
正股基本面：惠云钛业是国家高新技术企业，主营钛白粉产品，市场应用广泛，产品远销海外。
财务表现：公司自2017年以来营收和净利润均呈现波动增长趋势，2021年营收15.53亿元，同比增长62.63%，净利润1.97亿元，同比增长121%。
成本与费用：销售净利率和毛利率波动较大，销售费用率持续下降，管理费用率和财务费用率亦逐年下降。

关键信息

1. 转债基本信息

发行时间：2022年11月23日开始网上申购。
发行规模：4.90亿元。
募集资金用途：
- 50KT/年改80KT/年硫酸法金红石钛白粉初品技改工程（拟投入27,700万元）
- 60万吨年钛白稀酸浓缩技术改造项目（拟投入10,600万元）
- 一体化智能仓储中心建设项目（拟投入5,900万元）
- 补充流动资金（拟投入4,800万元）
债性指标：
- 纯债价值：83.86元
- YTM（到期收益率）：3.25%
- 债底保护：一般
股性指标：
- 转股价：10.80元/股
- 转股期：2023年05月29日至2028年11月22日
- 转换平价：103.52元
- 平价溢价率：-3.40%
股本稀释：
- 总股本稀释率：10.19%
- 流通盘稀释率：16.43%
- 对股本有摊薄压力。

2. 投资申购建议

上市首日价格预测：122.50~136.48元。
中签率预测：0.0014%。
优先配售比例预测：69.50%。
可比转债参考：
- 九强转债：转换平价105.10元，评级AA-，发行规模11.39亿元
- 中环转2：转换平价99.60元，评级AA-，发行规模8.64亿元
- 海优转债：转换平价91.78元，评级AA-，发行规模6.94亿元
- 利元转债、奕瑞转债、冠宇转债：上市日转股溢价率分别为45.55%、31.71%、31.30%
实证模型预测：基于行业转股溢价率、评级对应的到期收益率、前十大股东持股比例和中证转债成交额，预计上市首日转股溢价率约为24.05%，最终预测约为25%。

3. 正股基本面分析

公司简介：广东惠云钛业股份有限公司是集钛白粉研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，主要产品为金红石型和锐钛型钛白粉，广泛应用于塑料、涂料、油墨和橡胶等领域。
行业地位：广东省规模最大的钛白粉生产企业，拥有“白玉莹”商标，被认定为“广东省著名商标”。
技术优势：公司拥有自有知识产权的连续酸解技术、外加晶种微压水解技术、煅烧技术和包膜技术，提升产品质量和生产稳定性。
研发投入：2021年研发支出较之前大幅上升，体现了公司对技术创新的重视。
营收与利润：
- 2017-2021年复合增速：营收17.11%，净利润22.64%
- 2021年营收15.53亿元，同比增长62.63%
- 2021年归母净利润1.97亿元，同比增长121%
成本与费用：
- 销售净利率：10.54%、9.04%、9.79%、9.34%、12.69%
- 销售毛利率：27.68%、23.41%、23.16%、20.05%、23.68%
- 销售费用率持续下降，管理费用率和财务费用率逐年下降。