20220302-东吴证券-盘龙转债_集药材GAP种植等为核心产业的高新技术企业_8页_666kb

盘龙转债总结

核心内容概述

盘龙转债（127057.SZ）是盘龙药业发行的可转换公司债券，总发行规模为2.76亿元。该转债主要用于陕西省医疗机构制剂集中配制中心建设项目、质量检验检测共享平台升级改造项目以及补充流动资金。其存续期为6年，债项评级为A+/A+，债底估值为73.07元，YTM为3.37%，债底保护尚可。转股期为2022年9月9日至2028年3月2日，初始转股价为26.59元/股，对应转换平价为104.14元，平价溢价率为-3.97%。转债条款较为常规，总股本稀释率为10.70%，对股本摊薄压力适中。

主要观点与关键信息

1. 转债基本信息

• 发行时间：2022年3月3日开始网上申购
• 发行规模：2.76亿元
• 资金用途：
  • 陕西省医疗机构制剂集中配制中心建设项目：1.51亿元
  • 质量检验检测共享平台升级改造项目：0.50亿元
  • 补充流动资金：0.76亿元
• 存续期：6年（2022年3月3日至2028年3月3日）
• 债底估值：73.07元
• YTM：3.37%
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至到期日，即2022年9月9日至2028年3月2日
• 转换平价：104.14元
• 平价溢价率：-3.97%
• 转股价：26.59元/股
• 转债条款：
  • 下修条款：15/30、85%
  • 有条件赎回条款：15/30、130%
  • 有条件回售条款：30、70%

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预期：119.20~130.86元
• 转股溢价率预期：20%左右
• 中签率预期：0.0008%
• 优先配售比例预期：64.69%
• 股权结构：前十大股东合计持股48.96%，股权结构较集中

3. 正股基本面分析

• 公司概况：盘龙药业是一家集药材GAP种植、药品生产、研发、销售为核心产业的现代高新技术企业。公司生产基地位于柞水盘龙生态产业园，管理总部位于西安灞河新区现代纺织产业园。
• 生产与产品：拥有通过新版国家GMP认证的11条生产线，产品涵盖9大功能类别的100多个品规。
• 财务表现：
  • 2016-2020年复合增速为21.71%
  • 2021年前三季度实现营业收入6.23亿元，同比增长37.97%
  • 实现归母净利润0.73亿元，同比增长10.74%
• 毛利率与费用率：
  • 销售毛利率持续下降，分别为69.50%、62.29%、60.60%
  • 销售净利率分别为11.75%、12.10%、11.98%
  • 三费费用率小幅下降，其中销售费用率占比最大，为38.64%

4. 风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于多个项目建设，若项目进展不及预期，可能影响公司未来盈利能力。
• 违约风险：虽然债项评级为A+/A+，但若公司经营状况恶化，存在违约风险。

关键信息汇总

• 债底保护：纯债价值为73.07元，YTM为3.37%，债底保护尚可。
• 转股溢价率：预计为20%左右，对应的上市价格在119.20~130.86元之间。
• 稀释率：总股本稀释率为10.70%，流通盘稀释率为15.80%。
• 财务指标：公司营收稳步增长，但毛利率下降，费用率有所改善。
• 投资建议：建议积极申购，中签率较低，优先配售比例较高。

可比分析

• 可比转债：九典转债、普利转债、一品转债
  • 转换平价分别为106.66元、105.50元、114.13元
  • 转股溢价率分别为21.39%、24.95%、19.43%
• 近期上市转债：
  • 天奈转债（上市日转换平价99.30元）转股溢价率37.29%
  • 华正转债（上市日转换平价86.39元）转股溢价率37.45%
  • 城市转债（上市日转换平价95.94元）转股溢价率29.46%

评级与免责声明

• 投资评级标准：
  • 买入：个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
• 免责声明：
  • 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
  • 信息来源可靠，但不保证其准确性和完整性。
  • 报告内容可能根据市场变化调整，投资者需谨慎。

总结

盘龙转债作为盘龙药业发行的可转债，具有一定的债底保护性，且具备较强的产业背景和增长潜力。公司营收持续增长，但毛利率有所下降，需关注成本控制与市场拓展情况。转债条款中规中矩，稀释率适中，中签率较低，适合积极参与申购。总体来看，盘龙转债具备一定的投资价值，但需注意项目进展和公司信用风险。