20231019-东吴证券-中贝转债_国内通信网络技术建设的高新技术企业_12页_485kb

中贝转债分析与总结

1. 转债基本信息

• 发行规模：517亿元，扣除发行费用后的募集资金主要用于中国移动通信工程施工服务。
• 条款设计：
  • 债性与股性指标：纯债价值7392元（债底保护一般），转换平价110.67元（溢价率-96.4%）。
  • 赎回/回售条款中规中矩，下修前提为“15/30，85%”。
• 稀释率：初始转股价328元，转债发行对总股本稀释率为448%，对流通盘稀释率为451%，股本摊薄压力较小。

2. 正股基本面分析

• 业务与市场：公司主营通信网络技术服务，聚焦5G新基建，客户以三大电信运营商为主，2021-2023年上半年5G业务收入占比超80%。
• 财务表现：
  • 营收增长：2018-2022年复合增速108.5%，2023年上半年营收同比增75.21%。
  • 盈利能力波动：2022年净利润同比降40.11%，2023年上半年业绩恢复，盈利能力改善。
  • 毛利率与费用率：毛利率与净利率波动较大，2020年毛利率最低，近年逐步恢复；销售费用率下降，财务费用率平稳上升。

3. 投资建议

• 上市首日估值：预计价格在130.97-145.91元之间，转股溢价率约25%。
• 申购策略：网上中签率约0.022%，建议积极申购，原股东优先配售比例预计62.54%。
• 风险评级：债底保护较弱，评级吸引力一般，需关注正股波动风险。

4. 风险提示

• 正股波动风险、机会成本风险、违约风险、转股溢价率压缩风险。