债券市场2019年10月半月报：经济弱企稳初现，交易保持谨慎-20191019-南京银行-78页_5mb

债券市场2019年10月半月报总结

核心内容

2019年10月，债券市场整体呈现弱企稳迹象，但交易情绪仍较为谨慎。海外市场方面，美元指数有所回落，主要受中美贸易冲突缓和、英国与欧盟达成脱欧协议及美联储重启资产负债表扩张的影响。美债期限结构倒挂程度显著缓和，而欧元区经济持续疲弱，日元则震荡稍升。人民币受中美贸易谈判阶段性成果提振有所升值。

在国内市场，宏观经济数据出现小幅反弹，但经济内生动力依然不足。地产投资仍为主要支撑，基建投资逐步回升，显示逆周期调节政策的效果显现。消费增速有所回升，但主要受汽车消费拖累减轻影响，其他消费仍较疲弱。出口同比增速下行，进口同样低迷，反映出全球经济疲软和中美贸易摩擦的双重压力。

主要观点

海外市场

• 美元走势：美元指数10月以来有所回落，但总体仍处于震荡状态。英国与欧盟达成脱欧协议推动英镑和欧元上行，对美元形成下行压力。
• 美债走势：美债收益率在10月先跌后涨，期限结构倒挂程度显著缓和，预计短期维持震荡。
• 欧元走势：欧元区经济疲弱，但无协议脱欧风险降低，欧元短期以震荡为主。
• 日元走势：日元先涨后跌，预计短期震荡稍升。
• 人民币走势：受中美贸易阶段性协议影响，人民币有所升值，但美国对华强硬立场仍抑制升值幅度。

宏观基本面

• 经济数据：9月经济数据小幅反弹，需求端未出现大幅下滑，生产端略有回升，四季度经济或出现弱企稳。
• 地产投资：地产投资保持较高增速，主要得益于开发商降价加快销售和竣工增速提升，但新开工增速下滑。
• 制造业投资：制造业投资小幅下行，主要受地产预期变差和对外关税影响。
• 基建投资：基建投资回升，显示逆周期调节政策逐步显现效果。
• 消费与就业：消费增速小幅回升，但整体疲弱；就业总体稳健，但薪资增速下滑带来隐忧。
• 出口与进口：出口同比增速下行，进口仍为负值，反映全球经济疲软及中美贸易摩擦影响。

货币政策与流动性

• 流动性：10月以来流动性总体合理充裕，央行通过定向降准和MLF操作维持市场宽松。
• 资金价格：短期资金先下后上，长期资金利率分化，但分层现象有所缓和。
• 社融数据：9月社融数据超预期，显示宽信用有一定程度显现，但实体融资需求仍不强。

关键信息

利率债策略

• 收益率调整：9月中旬以来，收益率持续调整，但短期内缺乏利多因素。
• 基本面企稳：经济预期改善，但基本面尚未完全企稳，预计收益率将震荡。
• 通胀预期：核心通胀仍处于低位，但CPI预计维持在3%以上，限制货币政策宽松空间。

信用债策略

• 信用利差：信用债利差在资金面偏紧背景下有所收窄。
• 配置建议：配置盘可关注短久期非活跃品种，刚需配置机构可适度介入具有隐性债务置换背景的地市级城投平台。
• 市场情绪：市场情绪较弱，建议交易盘多看少动，保持谨慎。

数据与趋势

美国经济

• PMI：9月ISM制造业PMI降至47.8，为2009年以来最低。
• 就业：非农新增就业13.6万人，失业率降至3.5%，就业总体稳健。
• 通胀：核心PCE同比1.8%，趋近2%目标，但整体通胀水平仍较低。
• 美债收益率：美债中长端收益率回升，短端收益率下行，期限结构倒挂缓和。

欧元区经济

• PMI：制造业PMI降至45.7，服务业PMI51.6，经济持续疲弱。
• 通胀：HICP同比0.9%，核心HICP同比1.0%，通胀低迷。
• 出口：欧元区出口同比下滑，经济前景不佳，欧央行可能进一步宽松。

日本经济

• PMI：制造业PMI降至47.9，显示经济进一步走弱。
• 通胀：核心CPI同比0.5%，创2017年以来新低。
• 出口：对美、欧、日出口均出现大幅下滑，显示外部需求疲软。

中国宏观经济

• 固定资产投资：1-9月同比5.4%，地产投资为主要支撑。
• 社会消费品零售总额：同比增速7.8%，汽车消费拖累减轻。
• 失业率：保持在5.2%，显示就业压力较大。
• 出口与进口：出口同比-3.2%，进口同比-8.5%，均低于预期。

总结

10月债券市场整体呈现弱企稳迹象，但交易情绪谨慎。海外市场美元震荡下行，美债期限结构倒挂缓和，欧元区经济疲弱，日元震荡稍升，人民币小幅升值。国内经济数据小幅反弹，地产投资仍是主要支撑，但出口和进口持续低迷，显示外部环境严峻。货币政策总体偏宽松，流动性保持稍充裕，但长期资金利率分化。利率债和信用债市场均呈现震荡状态，建议投资者保持谨慎，关注政策动向和市场变化。