20250429-东吴证券-赛恩斯-688480.SH-2024年报_2025一季报点评_业务结构改善_出海_紫金合作持续推进_6页_512kb

赛恩斯2024年报及2025年一季报点评总结

赛恩斯2024年实现营业收入927亿元，同比增长1469%；归母净利润181亿元，同比增长10011%；扣非归母净利润116亿元，同比增长5468%。加权平均ROE提升至18.08%（+8.09pct）。2025年一季度营收17亿元（+6346%），归母净利润0.18亿元（-77.68%），扣非归母净利润0.17亿元（+1006%）。公司派发现金红利6.3元/股（含税），分红比例达33.22%。

业务结构显著优化：

1. 重金属污染防治综合解决方案：营收303亿元（-34.18%），毛利率25.40%（+2.69pct），毛利贡献23.86%。收入下滑主因铜冶炼行业矿资源稀缺与加工费低迷，导致新增项目减少及存量项目周期延长。
2. 产品销售：营收269亿元（+9600%），毛利率49.29%（+39.9pct），毛利贡献41.19%。主要涉及环保药剂、铜萃取剂及一体化废水处理设备销售，2024年因龙立化学并表带来0.59亿元投资收益。
3. 运营服务：营收321亿元（+6606%），毛利率32.51%（-0.27pct），毛利贡献32.42%。作为第三方治理模式，需持续转化解决方案业务以推动增长。
4. 其他业务：营收0.32亿元（+94.08%），毛利率19.86%（+10.09pct），毛利贡献1.95%。期间费用率上升至19.89%（+2.99pct），主要因并购龙立化学及规模扩张。

紫金矿业合作及海外拓展：

• 紫金相关收入255亿元（占总收入27.5%）；海外业务收入4.83亿元（占总收入90%），毛利率42.5%（高于国内33.9%）。2024年海外收入通过直接销售及贸易公司渠道合计224亿元，覆盖南美、欧洲、东南亚等区域。塞尔维亚资源回收项目可行性论证进展顺利。

财务指标：

• 资产负债率39%（+4pct），应收账款周转天数19294天（+4334天），存货周转天数6109天（-59天）。净营业周期增加至11379天。经营性现金流净额0.67亿元（-9.6%）。2024年期间费用同比增加3497%至18.4亿元，销售及管理费用主要受并购和扩张影响。

盈利预测调整：

• 2024年实际归母净利润略低于业绩快报（191亿元），下调2025-2026年归母利润预测至196/245亿元，对应PE160/128倍。2027年预测值288亿元，PE109倍。维持“买入”评级（目标涨幅15%以上）。

风险提示：

1. 政策变动风险：重金属污染治理标准执行力度不足可能抑制行业发展。
2. 下游扩产不及预期：有色金属采选冶企业扩产延迟将影响需求。

核心数据变化：

• 毛利率从34.74%（2024）降至32.51%（2025Q1），主要受运营服务占比提升及产品销售规模效应影响。
• 折旧摊销费用增加至27亿元（2024），资本开支（84亿元），造血能力增强。