20230725-天风证券-金蝶国际-00268.HK-订阅助力韧性十足_利润现金流有望进入高增通道_2页_353kb

金蝶国际（00268）2023年7月25日证券研究报告点评

投资评级与当前价格

• 行业： 资讯科技业/软件服务
• 投资评级： “买入”（维持）
• 目标价格： 未更新，参考当前价1082港元

关键业务表现（2022年）

• 订阅业务驱动增长：

  • 订阅合同负债同比增长3830%，下半年新增306亿，远超上半年214亿；
  • ARR 增长363%，维持较高的客户续费率：
    • 苍穹星瀚续费率 超110%；
    • 星空产品续费率 97.2%；
    • 小微产品续费率 77.3%。

• 业绩扭亏进展显著：

  • 2022年总收入增长166%；
  • 整体亏损为389亿元，下半年亏损仅为0.33亿，与2021年同期相比亏损收窄。
  • 公司聚焦“平台+中型软件产品星空”战略，星空产品收入增长184%，客户突破31万，新增高价值客户近千家。

平台升级与AI赋能

• 苍穹星瀚平台实现收入增长80.9%，成功服务于478家大型企业客户，并在智能化、集成化方向发布新功能，如 CoreHR与企业绩效管理系统。
• AI能力整合：
  • 金蝶将ChatGPT嵌入苍穹平台并计划推出“苍穹GPT+X”（PaaS+SaaS+AIGC）；
  • 实现AI在人力、财税等领域的深度赋能，提升客户体验及服务效率。

盈利预测调整

• 调整2023/2024年收入预测至608/759亿人民币（原预测650/812），净利润预测从-165/300亿调整为-180/100亿；
• 新增2025年收入预测达941亿人民币，净利润预测为正（350亿人民币），维持“买入”评级。

风险提示

• 大客户订单落地不及预期；
• 交付节奏存在不确定性；
• 生态整合速度慢于预期；
• AI研发推进进度不可预测。

股价走势（2022–2023年第一季度）略低于恒指表现。