20220321-第一上海证券-金蝶国际-00268.HK-云业务持续向好发展_合同负债增长强劲_5页_783kb

金蝶国际2021年业绩及投资分析总结

核心内容概述

金蝶国际在2021年实现了收入增长，云业务成为主要驱动力，整体经营现金流和合同负债增长强劲，表明公司在云转型战略上取得了显著成效。尽管短期利润承压，但中长期增长潜力被看好，目标价设定为22港元，维持买入评级。

主要观点

• 云业务增长强劲：2021年云业务收入达到27.58亿元，同比增长44.2%，占总收入的66%。云订阅服务ARR增长58.5%，合同负债同比增长64.6%，显示公司客户订单充足，收入结构持续优化。

• 客户拓展成效显著：金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚合计收入增长102.9%，续费率超过120%。期内签约客户达551家，新签客户316家，累计帮助102家大型企业完成国产化替代。金蝶云·星空收入达14.18亿元，同比增长24.3%，客户续费率创历史新高，累计客户达25400家。小微市场实现高速增长（+82.8%），星辰客户突破11000家，精斗客户突破212000家。

• 生态布局深化：公司与KPMG、软通动力、中软国际等咨询交付类伙伴合作，同时与华为、阿里、腾讯、AWS、美团等IaaS和互联网平台厂商共创行业解决方案，增强产品竞争力和用户粘性。

• 估值与盈利预测：根据分部估值模型，2022年云业务估值为62.25亿元，ERP业务估值为1.43亿元，总估值为63.68亿元。目标价为22港元，较当前股价16.38港元有34%的上涨空间。

• 财务表现：2021年公司经营活动现金流净额为6.61亿元，同比增长39.6%。公司现金流和合同负债增长表明业务发展势头良好。

关键信息

收入与利润变化

各业务板块表现

财务指标分析

风险因素

• 云业务发展不及预期
• 大型企业拓展不及预期
• 企业上云预算缩减
• ERP客户转化不及预期

投资建议

• 目标价：22港元
• 评级：维持买入评级
• 理由：云业务转型持续推进，客户结构不断优化，未来收入增长确定性较高。公司通过加大研发投入和营销推广，持续提升产品竞争力，有望受益于订阅制带来的稳定现金流入。

公司数据概览

结论

金蝶国际在云业务转型方面表现突出，合同负债和ARR增长强劲，客户拓展和续费率双增长，显示出良好的市场接受度和业务发展势头。公司积极布局生态合作，增强产品能力，推动数字化转型。尽管短期利润承压，但中长期增长潜力明确，维持买入评级。