20260104-东吴证券-天顺风能-002531.SZ-短期承压_后续有望迎来修复拐点_8页_528kb

天顺风能（002531）总结

公司概况

天顺风能成立于2005年，主营陆上风塔及海上桩基/导管架业务，拥有近二十年的行业积累，建立了全球化的产能布局和顶级客户资源。公司正加速推进“陆转海”战略转型，强化在海上风电领域的布局。

核心内容

历史业绩表现

• 2019-2021年：公司受益于海上风电行业高景气度，实现营收增长60.58/81.00/81.72亿元，同比分别增长+58% / +34% / +1%；归母净利润分别为7.47/10.50/13.10亿元，同比分别增长+59% / +41% / +25%。
• 2022-2023年：受标志性项目解决不力影响，我国海风装机表现不佳，公司营收下滑至67-77亿元，盈利明显下滑。
• 2024年：因控制陆风规模及海风项目开工滞缓，业绩显著回调，营收48.60亿元，同比-37%；归母净利润2.04亿元，同比-74%。

当前财务状况

• 2025年Q1-3：营收37.2亿元，同比+4.6%；归母净利润0.7亿元，同比-76.1%；毛利率19.1%，同比-6.2pct；归母净利率1.9%，同比-6.3pct。
• 2025年Q3：营收15.3亿元，同环比+17.8% / +21.4%；归母净利润0.2亿元，同环比-79% / -12.6%；毛利率16.5%，同环比-6.3pct / -2.4pct；归母净利率1%，同环比-4.8pct / -0.4pct。

费用与现金流

• 2025年Q1-3期间费用：5.4亿元，同比-3.5%；费用率14.4%，同比-1.2pct。
• 经营性净现金流：2.9亿元，同比-54%；其中Q3为0.8亿元，同环比-29.3% / -44%。
• 资本开支：2025年Q1-3累计18亿元，同比+176%；其中Q3为6.7亿元，同环比+247.8% / -2.9%。
• 存货：2025年Q3末存货25.4亿元，较年初-1.5%。

主要观点

行业与业务影响

• 公司业务受海风装机情况影响显著，2024年因项目推进缓慢导致业绩大幅下滑。
• 随着“十五五”期间陆海风装机景气度共振，公司有望迎来单吨净利的向上弹性，实现量利双升。

定增计划与战略布局

• 公司于2025年12月12日发布定增预案，拟募资不超过19.5亿元，用于扩建海工基地、建设码头及购置特种运输船舶。
• 此举旨在深化“制造+运输”产业链布局，补齐深远海运输短板，构建“端到端”交付壁垒，增强全球竞争力。

关键信息

盈利预测与估值

• 2025-2027年归母净利润预测：1.8/7.6/9.8亿元（前值为7.1/10.1/12.7亿元），同比分别-14.2% / +331.8% / +29.0%。
• 对应PE：70.2 / 16.3 / 12.6x。
• 预计2026年：项目开工后将进入业绩拐点，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧
• 行业政策变动风险
• 行业装机不及预期

财务预测表（部分）

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务与估值指标

结论

公司当前面临短期业绩承压，但随着海风项目逐步推进，预计将在2026年迎来业绩拐点。公司通过定增计划加强海工基地和运输能力，提升全球交付能力。尽管存在行业竞争加剧、政策变动等风险，但公司作为国内海风行业的龙头，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。