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洽洽转债投资价值分析总结

核心内容

洽洽转债是洽洽食品（002557.SZ）发行的可转债，发行规模为13.4亿元，债项评级为AA级，债底保护性较强，平价为97.70元。根据分析，该转债的申购安全垫一般，预计上市首日平价溢价率在21%左右，对应价格约为118元，建议一级市场积极参与。

主要观点

• 行业地位：洽洽食品是国内坚果炒货行业的龙头企业，传统炒货业务占营收73.47%，坚果类业务占比持续上升，表现出较强的市场拓展能力。
• 线上渠道布局：公司积极拓展电商渠道，与京东新通路、阿里零售通合作，并布局直播带货，提升品牌影响力和市场渗透率。
• 估值分析：正股当前价格为59.43元，对应PETTM为44.4x，处于历史高位，但相比同类公司如三只松鼠（146.2x）和盐津铺子（95.4x）估值略低，具备一定的修复空间。
• 财务表现：2020年半年报显示，公司营收和净利润均保持增长，毛利率和净利率基本稳定，显示良好的盈利能力。
• 风险提示：需关注原材料价格波动风险及存货占用营运资金的问题，此外，疫情二次爆发可能影响销售旺季的业绩表现。

关键信息

正股基本面

• 业务结构：以葵花子类和坚果类为主，其中葵花子类占比最高，坚果类持续增长。
• 盈利能力：ROE和销售净利率变化趋势基本一致，显示公司盈利能力稳定。
• 市场表现：近100周年化波动率为42.42%，具备一定弹性；机构投资者持股比例为25.74%，市场认可度较高。

转债条款

• 票面利率：0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为115元。
• 转股价格：60.83元，转股期为6个月，从2021年4月26日开始。
• 下修与赎回条款：下修条款为[15/30，85%]，提前赎回条款为[15/30，130%]，有条件回售条款为[30，70%]。
• 债底保护：债底价值为90.55元，保护性较强。

申购与上市定位

• 发行方式：优先配售、网上发售+余额包销。
• 中签率：根据网上申购数，中签率在0.004%至0.007%之间。
• 上市定位：参考景20、林洋等相似可转债，预计上市首日价格在118元附近。

图表摘要

• 图表1：展示洽洽食品ROE和销售净利率的变化趋势，基本一致。
• 图表2：展示洽洽食品2020年半年报的营收和净利润增长情况。
• 图表3：展示洽洽食品收入结构，以葵花子类和坚果类为主。
• 图表4：展示2020年半年报的毛利率和净利率稳定。
• 图表5：展示洽洽食品PE（TTM）处于历史估值高位。
• 图表6：展示洽洽食品在同业中的估值相对偏低。
• 图表7 & 8：展示PE Band和PB Band，用于评估公司估值的波动情况。
• 图表9 & 10：展示洽洽食品香瓜子系列和每日坚果系列产品。

转债信息

• 转债名称：洽洽转债
• 债券代码：128135.SZ
• 发行规模：13.4亿元
• 存续期：6年
• 稀释率：总股本稀释率为10.15%，流通盘稀释率为14.57%
• 转股起始日：2021年4月26日
• 申购代码：128135.SZ

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 存货占流动资产比例较高，影响营运资金
• 疫情二次爆发风险

免责声明

本报告基于已公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估风险并做出决策，本公司及分析师不承担因此产生的任何法律责任。