重点行业可转债研究系列之四_公用事业行业转债数量大幅增长_正股市盈率处于低位_27页_1mb

公用事业行业转债数量大幅增长，正股市盈率处于低位总结

核心内容

公用事业行业在2018年后可转债发行数量显著增长，且当前正股市盈率处于历史低位，显示出行业估值偏低。行业整体ROE为7.7%，低于历史均值，细分行业中水电行业表现相对较好。同时，可转债的转股溢价率在2019年7月26日显著低于历史均值，说明市场对转债的估值趋于理性。

主要观点

• 行业基本面：公用事业行业整体ROE为7.7%，在28个申万一级行业中排名第18，表明行业盈利能力相对稳定但不高。
• 细分行业表现：水电行业ROE最高，达到13.7%，而新能源发电行业市盈率显著低于历史均值，分位点在10%以下。
• 股票估值：公用事业行业整体动态市盈率为20.5X，显著低于过去三年平均值23.9X，显示行业估值处于低位。
• 可转债发行情况：2010年以来，公用事业行业共发行19只可转债，其中2018年及2019年发行数量明显增加。
• 转股溢价率：2019年7月26日，公用事业行业转股溢价率显著低于历史均值，反映出市场对可转债的估值趋于理性。
• 可转债表现：2019年上半年，公用事业行业可转债价格表现与中证转债指数基本一致，但在6月涨幅显著高于指数，主要受正股上涨影响。

关键信息

行业整体情况

• ROE：2016-2018年平均为7.70%，排名第18。
• 营业收入增速：过去三年平均为7.79%。
• 归母净利润增速：过去三年平均为-13.66%。
• 动态市盈率：2019年7月26日为20.5X，显著低于过去三年平均值23.9X。

可转债发行情况

• 2010年以来：共19家公司发行19只可转债。
• 2011年：发行3只，总规模110亿元。
• 2018年：发行6只，总规模71.65亿元。
• 2019年：已有6只可转债上市，总规模117.10亿元。
• 预案进展：截至2019年7月27日，1家公司通过发审委，5家公司通过股东大会，预计发行规模53.62亿元。

转股溢价率

• 历史均值：低价位为33.51%，高价位为17.20%。
• 2019年7月26日：行业转债价格中，低价位转股溢价率为12.54%，高价位为3.24%，均显著低于历史均值。

主要存量可转债表现

高能转债（113515.SH）

• 公司背景：土壤修复行业龙头。
• 业务构成：环境修复（34.43%）、危废处理（30.88%）、生活垃圾处理（25.20%）。
• 财务表现：2018年ROE为13.31%，营业收入增速为63.20%，归母净利润增速为69.12%。
• 股票估值：2019年7月26日市盈率为20.1X，显著低于近三年平均值38.5X。
• 转债表现：上市后5日均价为99.72元，转股溢价率平均为2.54%。截至2019年7月26日，转债价格为117.80元，转股溢价率为5.58%。

国祯转债（123002.SZ）

• 公司背景：水处理全产业链公司。
• 业务构成：水环境治理（59.29%）、小城镇环境治理（31.11%）、工业废水处理（9.46%）。
• 财务表现：2018年ROE为13.57%，营业收入增速为52.44%，归母净利润增速为44.61%。
• 股票估值：2019年7月26日市盈率为21.9X，显著低于近三年平均值41.5X。
• 转债表现：上市后5日均价为111.95元，转股溢价率平均为-0.37%。截至2019年7月26日，转债价格为117.98元，转股溢价率为5.36%。

伟明转债（113523.SH）

• 公司背景：城市生活垃圾焚烧发电行业领军企业。
• 业务构成：项目运营（63.95%）、设备销售及技术服务（32.62%）。
• 财务表现：2018年ROE为27.50%，营业收入增速为50.29%，归母净利润增速为46.01%。
• 股票估值：2019年7月26日市盈率为24.7X，显著低于近三年平均值31.9X。
• 转债表现：上市后5日均价为100.95元，转股溢价率平均为4.49%。截至2019年7月26日，转债价格为120.49元，转股溢价率为0.62%。

福能转债（110048.SH）

• 公司背景：电力业务涵盖火电、风电和光伏发电。
• 业务构成：电力业务（90.18%）、纺织业务（8.53%）。
• 财务表现：2018年ROE为9.44%，营业收入增速为37.57%，归母净利润增速为24.52%。
• 股票估值：2019年7月26日市盈率为12.1X，低于近三年平均值14.5X。
• 转债表现：上市后5日均价为104.95元，转股溢价率平均为5.75%。截至2019年7月26日，转债价格为111.61元，转股溢价率为17.99%。

风险提示

• 宏观经济增速未达预期。
• 相关行业经营业绩未达预期。
• 权益市场价格振幅加大。

附录

• 可转债信息：截至2019年7月26日，公用事业行业共有13只可转债在交易中。
• 可转债预案进展：截至2019年7月27日，1家公司通过发审委，5家公司通过股东大会，预计发行规模53.62亿元。
• 行业评级体系：分为买入、增持、中性、减持、卖出和无评级。
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

总结

公用事业行业在2018年后可转债发行数量大幅增加，行业整体市盈率处于历史低位，表明市场估值较为合理。主要细分行业如水电和新能源发电表现优于其他行业，尤其是新能源发电市盈率显著低于历史均值。可转债的转股溢价率在2019年7月26日显著低于历史均值，反映出市场对可转债的估值趋于理性。主要存量可转债如高能、国祯、伟明和福能转债表现各异，但整体估值偏低，且在特定时期价格波动较大。投资者在考虑投资时需注意宏观经济和行业经营风险。