20210325-兴业证券-中集安瑞科-03899.HK-业绩稍低于预期_后续将逐步复苏_5页_811kb

报告摘要

中集安瑞科（03899.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对中集安瑞科（03899.HK）的财务表现、业务发展及投资评级进行了分析。分析师余小丽认为，尽管公司2020年业绩略低于预期，但未来增长潜力较大，维持“买入”评级，并将目标价从5.19港元上调至6.30港元，预期升幅为21.4%。

主要财务指标

指标	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	12,290	13,740	15,854	18,335
同比增长	-10.58%	11.80%	15.39%	15.65%
归母净利润	580	818	1,089	1,361
同比增长	-37.19%	42.06%	33.67%	25.30%
毛利率	17.04%	17.19%	17.72%	17.86%
净利率	4.61%	5.85%	6.78%	7.35%
净资产收益率	7.58%	10.11%	12.50%	14.32%
每股收益（元）	0.29	0.41	0.55	0.69

业务表现分析

2020年业绩回顾

营业收入：同比下降10.6%至122.9亿元。
归母净利润：同比下降37.2%至5.66亿元。
毛利率：保持稳定在17.0%。
派息率：维持在40%，每股派息0.14港元。

业绩略低于预期原因

能源板块毛利率从17.3%下降至13.3%，导致整体利润低于预期。
化工板块毛利率从16.6%上升至18.0%，食品板块毛利率从19.0%提升至28.4%，显示复苏迹象。

订单情况

新签订单：2020年为25.3亿元，同比增长45.7%。
在手订单：113.7亿元，同比增长13.6%。
能源板块：收入同比增长2.7%至70.02亿元，占公司总收入的57.0%。
化工板块：在手订单同比增长91.7%，复苏良好，将支撑未来营收增长。

2021年及未来展望

市场环境：2021年市场总体向好，预计业绩将恢复良好。
海外市场：公司48%的收入来自海外市场，其中化工装备占海外收入的78%，食品装备以欧洲为主。
增长预期：预计2021-2023年收入分别为137.4亿、158.5亿和183.4亿元；归母净利润分别为8.2亿、10.9亿和13.6亿元。
毛利率修复：能源板块仍有增长和毛利率修复空间。

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：6.30港元
预期升幅：21.4%
分析师观点：公司盈利能力和增长潜力良好，未来三年收入和利润将稳步提升。

风险提示

主要风险：海外卫生事件持续扩大可能对公司业务造成影响。

财务比率分析

比率	2020A（%）	2021E（%）	2022E（%）	2023E（%）
营业收入增长率	-10.6%	11.8%	15.4%	15.6%
营业利润增长率	-28.7%	27.8%	28.1%	22.1%
净利润增长率	-37.2%	42.1%	33.7%	25.3%
毛利率	17.0%	17.2%	17.7%	19.0%
净利率	4.7%	6.0%	6.9%	2.0%
ROE	7.8%	10.3%	12.6%	3.9%
资产负债率	53.5%	52.0%	53.6%	53.1%
流动比率	146.7%	158.2%	157.9%	162.4%
速动比率	95.5%	99.3%	101.2%	103.7%
资产周转率	0.76	0.83	0.85	0.91
应收账款周转率	4.10	4.20	4.20	4.15
PE（倍）	14.86	10.53	7.91	6.33
PB（倍）	1.38	1.29	1.19	1.09

公司估值

每股净资产：从3.77元提升至4.77元。
总市值：10,365百万港元，流通市值相同。
净资产收益率：从7.58%提升至14.32%。

总结

中集安瑞科（03899.HK）在2020年受到疫情冲击，业绩略低于预期，但其能源板块仍保持稳定增长，化工和食品板块毛利率显著改善。公司海外业务占比较大，尽管存在一定的不确定性，但2021年有望恢复良好。分析师预计公司未来三年收入和利润将持续增长，维持“买入”评级，目标价上调至6.30港元。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，但需关注海外卫生事件带来的潜在风险。

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