20260410-兴证国际证券-中集安瑞科-03899.HK-水上业务订单创历史新高_运营业务逐步投产_7页_1mb

中集安瑞科（03899.HK）投资分析总结

核心内容概述

中集安瑞科是一家专注于清洁能源、化工环境及液态食品领域的公司，其业务涵盖设备制造、核心工艺及运营业务。公司当前的股票评级为“买入”，并维持该评级。2025年业绩受人民币升值影响，但清洁能源业务表现强劲，显示出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营收为263.26亿元，同比增长6.34%，净利润为11.72亿元，同比增长2.4%。但由于人民币升值，经营溢利同比下降6.3%。
• 清洁能源增长显著：清洁能分部营收205.65亿元，同比增长19.7%，主要得益于LNG加注船等需求旺盛。
• 运营业务逐步投产：公司已投产两个焦炉气制氢联产LNG项目，计划在2026年投产另外两个项目，预计到2027年可形成20万吨氢气+100万吨LNG产能。
• 水上业务订单创新高：2025年公司水上清洁能源业务新签订单达106.4亿元，创历史新高，截至年底在手订单达191.4亿元。
• 未来盈利预测：分析师预计公司2026至2028年收入分别为275.0亿元、289.8亿元、309.6亿元，归母利润分别为13.4亿元、16.1亿元、19.6亿元，净利润率逐步提升，ROE也将持续增长。
• 估值指标：公司市盈率预计从17.72降至10.28，显示未来估值可能进一步下降，但盈利增长预期良好。

关键信息

财务数据概览

业务板块表现

• 水上清洁能源业务：

  • 2025年新签订单达106.4亿元，创历史新高。
  • 截至2025年底，水上清洁能源在手订单达191.4亿元，同样创历史新高。
  • 造船订单已排产至2028年。

• 陆上清洁能源业务：

  • 2025年新签订单为82.9亿元，较2024年增长8.1亿元。
  • 在手订单为36.7亿元，同比增长7.3亿元。

• 氢能业务：

  • 2025年新签订单为7.4亿元，较2024年减少0.7亿元。
  • 在手订单为2.1亿元，较2024年减少0.4亿元。

• 运营业务：

  • 已投产项目：鞍钢项目（2024年9月）和凌钢项目（2025年11月）。
  • 已签约项目：首钢水钢项目和凌钢二期，计划2026年投产。
  • 预计到2027年，LNG总年产能将超过65万吨，氢气年产能将达20万吨。

战略布局

• 公司积极布局商业航天业务，涉及地面设备、特种气体与低温液化气体、火箭箭上设备等。
• 湛江项目（5万吨生物质甲醇）于2025年四季度正式投产，是国内首个量产生物甲醇项目。

风险提示

• 运营类业务投产不及预期：若新项目投产进度延迟，可能影响盈利增长。
• 水上业务需求大幅下降：若LNG加注船等需求减少，将对清洁能源业务造成负面影响。

总结

中集安瑞科在清洁能源领域表现突出，水上业务订单和在手订单均创新高，显示出强劲的增长动力。运营业务逐步投产，预计未来几年将显著提升公司整体产能和盈利能力。公司未来三年的收入和归母利润均保持稳定增长，市盈率预计下降，表明其估值可能进一步优化。尽管存在一定的风险，如运营类业务投产不及预期和水上业务需求下降，但公司整体前景乐观，维持“买入”评级。